Anadolu Efes için 2013-sonu hedef fiyatımız 27.50TL %7 artış potansiyeline işaret etmektedir.
Anadolu Efes 2013T 19.8x F/K ve 10.2x FD/FVAÖK çarpanları ile benzerlerine göre primli işlem görmektedir.
• SABMiller ile stratejik işbirliği. Anadolu Efes, SABMiller’ın Rusya ve Ukrayna operasyonlarını devralarak, karşılığında %24 oranındaki Anadolu Efes hissesini SABMiller’a vermiştir. SABMiller’ın Rusya ve Ukrayna operasyonlarına 1.9mlr ABD$ değer biçilmektedir. Birleşme sayesinde yaratılacak maliyet sinerjileri ile şirket, 2012’de 20mn ABD$, 2014 yılı itibariyle ise yıllık 120mn ABD$ maliyet kazancına ulaşmayı öngörmektedir.
• Uluslararası satış hacimlerinde daralma. SABMiller’ın etkisi dışarıda bırakıldığında 2012’de yurt dışı satış hacimleri beklentilerimizin hafif altındadır. 9A12’de hacimlerde %30 büyüme, fakat organik olarak %5 küçülme gerçekleşmiştir. 2013’de şirketin satış hacimlerinin %69’unu oluşturan Rusya pazarının küçülmesiyle, hacimlerde daralmanın devam etmesini bekliyoruz. 2012’de Anadolu Efes Rusya’da 0.5 puan pazar payı kaybetmiştir.
• 2013’de yeni ürün portföyünün konsolide marjlara olumlu katkısı. Yapılan yatırımlar ile faaliyet giderlerindeki artışa rağmen, yurt içinde marjların aynı seviyelerde kalmasını bekliyoruz. Yurt dışında ise, Rusya pazarında zorlukların yanında vergi ve hammadde fiyat artışları olduğu halde, SABMiller’ın yüksek marjlı ürün portföyünün katkısıyla marjlarda iyileşme bekliyoruz. 2013’de FVAÖK marjının 0.8 puan iyileşme ile %21.8 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz.
Raporun Tamamı için tıklayın.
Garanti Yatırım Araştırma