1Ç26’da beklentilere paralel finansal sonuçlar…
“AL”
Hedef Fiyat: 149,30 TL
Önceki Hedef Fiyat: 149,30 TL
Getiri Potansiyeli: %52
Ford Otosan, enflasyon muhasebesi (TMS-29 etkisi) uygulanmış finansallarına göre 1Ç26’da bizim beklentimiz olan 5.383mn TL’lik net kar tahmininin %2,1, piyasa ortalaması olan 5.207mn TL net kar tahmininin ise %5,6 üzerinde, yıllık %35,2’lik düşüşle 5.499mn TL net kâr elde etmiştir (1Ç25: 8.489mn TL).
• Kur farkı giderlerindeki yıllık %26’lık düşüşün pozitif etkisiyle gerileyen net finansman giderleri ve yıllık %14 artış gösteren net parasal pozisyon kazancı, bu çeyrekte net karı destekleyen unsurlar olmuştur.
• Artan maliyet baskısı & hammadde fiyatlarındaki artıştan kaynaklı gerileyen brüt karlılık, kur farkı gelirlerindeki azalıştan dolayı düşüş gösteren yatırım faaliyetlerinden gelirler ve yaklaşık 2.2mlyr TL’lik ertelenmiş vergi gideri, Şirket’in net karının yıllık %35 daralmasına yol açmıştır.
Ford Otosan’ın, 1Ç26’da toplam satış adetleri yıllık 3% daralarak 160.902 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç25: 165.280 adet). Ford Focus modelinin üretiminin sona ermesiyle binek araç performansındaki düşüş, rekabetçi pazar şartlarının sertleşmesi, Ramazan ayı etkisiyle ertelenen talep ve jeopolitik gelişmelerin yarattığı belirsizliklerin sonucunda yurtiçi satışlar yıllık %18 daralma göstererek 20.608 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç25: 25.241 adet). 1Ç26’da yurt içi satış gelirleri ise piyasadaki rekabetçi fiyatlandırma ortamı ve yurt içi satış adetlerindeki düşüşten kaynaklı yıllık %22 düşüş göstererek 31.753mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç25: 40.522mn TL). Şirket’in ihracat adetleri ise 1Ç25’e göre 1Ç26’da yatay seyrederek 140.294 adet olarak gerçekleşmiştir (1Ç25: 140.039 adet). EUR/TL’deki yükselişin sınırlı etkisi ve ihracat hacimlerindeki yatay seyirle Şirket’in yurt dışı gelirleri, 1Ç26‘da yıllık %5 düşüş göstererek 160.690mn TL olarak gerçekleşmiştir (1Ç25: 170.041mn TL). Sonuç olarak; Şirket, 1Ç26’da bizim beklentimiz olan 185.465mn TL’nin ve piyasa ortalaması olan 188.229mn TL’nin hafif üzerinde 192.443mn TL’lik (1Ç25: 210.563mn TL) satış geliri elde etmiştir.
Ford Otosan, 1Ç26’da yıllık %27,1’lik düşüşle piyasa beklentisi olan 9.446mn TL’ye (Şeker: 9.288mn TL) paralel, 9.594mn TL FAVÖK (1Ç25: 13.159mn TL) açıklamıştır. 1Ç26’da Şirket’in brüt kârı yıllık %27’lik düşüş gösterirken brüt kar marjı 1.7 y.p. gerileme göstererek %6,9 seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı ise 1Ç25’e göre 1.2 y.p. düşüş göstererek 1Ç26’da %5’e gerilemiştir. Şirket’in düzeltilmiş FAVÖK rakamı ise 1Ç26’da yıllık %28 daralma göstererek (Şeker: 10.880mn TL, Piyasa ortalama: 11.426mn TL) 11.729mn TL’ye ulaşmış, düzeltilmiş FAVÖK marjı ise 1.7 y.p. düşüşle %6,1 seviyesinde gerçekleşmiştir.
2026 Beklentileri: Ford Otosan’ın, 2026 yurtiçi perakende pazarı beklentisi 1.3-1.4mn adet bandındadır. Ford Otosan yurt içi perakende satış beklentisini ise 90-100bin adet olarak belirlemiştir. Şirket’in ihracat hacmi beklentileri 580-630bin adet ((Romanya: 190-210bin) (TR: 390-420bin adet) aralığındadır. Ford Otosan, 2026 toplam satış adeti beklentisini 670-730bin adet olarak belirlemiştir. Şirket’in toplam üretim tahmini ise 690- 740bin adet bandındadır (Romanya: 230-250bin adet, TR: 460- 490bin adet). Şirket, 2026 yatırım harcaması hedefini ise 300- 400mn EUR olarak (Genel Yatırımlar: 80-100mn EUR, Ürün Yatırımları: 220-300mn EUR) olarak belirlemiştir. Ford Otosan, 2026 yılında satış gelirleri büyümesi beklentisini yüksek tek haneli seviyeden yataya revize etmiş; %7-%8 aralığındaki düzeltilmiş FAVÖK marjı beklentisi ise korumuştur.
Açıklanan 1Ç26 finansal sonuçlarının beklentilere paralel, net kar rakamının ise beklentilerin hafif üzerinde gerçekleşmesi sebebiyle piyasa tepkisinin kısa vadede Şirket payları üzerine etkisinin nötr olacağını düşünüyoruz. Ford Otosan için hedef fiyatımız olan 149,30 TL’yi ve “AL” tavsiyemizi koruyoruz. Şirket’in, yurtdışında oluşturduğu ihracat yapılanmalarını takdir ediyor; ancak Avrupa pazarındaki makroekonomik zorluklardan kaynaklı düşen talep ortamında ihracat hacimlerinin beklentiler doğrultusunda baskılanabileceğini düşünüyoruz. Orta-uzun vadede ürün mixinin olumlu etkileri & cost plus ihracat anlaşmalarının katkısının hem satış adetlerine hem de karlılık tarafına etkisinin olumlu olacağını öngörüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım