Ford Otosan 2019 6 Aylık Bilanço Analizi / İntegral Yatırım – (05.08.2019)

FROTO 2019/06 Bilanço Analizi

Ford Otosan (FROTO), 2Ç19’da beklentilerin altında 410.3 mn TL net kar açıkladı. Beklentiler 448.9 mn TL seviyesindeydi. Net kar yıllık bazda %16, çeyreksel %14 geriledi. Net karın beklentilerin altında ve geçen yılın altında kalmasında finansman giderlerinin yüksek seyretmesi ve yurtiçi kaynaklı karlılığın hafif düşmesi etkili oldu.

Satış gelirleri aynı dönemde beklentilerin hafif üzerinde 9.014 mn TL olurken, yıllık %11 arttı, çeyreksel %2 geriledi. FAVÖK rakamı ise beklentilerin üzerinde 787 mn TL oldu. FAVÖK yıllık %3 ve çeyreksel %1 yükseldi.

Kar marjlarında 2Ç18’e göre 1 puanlık düşüşler gözlenirken, önceki çeyreğe göre aynı kaldı. Yurtiçi pazarın %45 daralmasına ve FROTO’nun yurtiçi satışlarının adet bazında %51 gerilemesine rağmen fiyat disiplini ve yüksek marjlı ürünlere odaklanmış olması, yüksek ihracat talebi ve maliyet azaltıcı önlemlerin karlılığın korunmasında etkisi oldu.

Şirket 2Ç19’da %10.6 Brüt kar marjı ve %8.6 FAVÖK marjı ile çalıştı.
Bu sonuçlarla birlikte FROTO 2019 yılının ilk yarısını %3 azalışla 888.3mn TL net kar ile kapadı. Satış gelirleri aynı dönemde %19 artarak 18.409mn TL seviyesinde ve FAVÖK %16 yükselişle 1.567 mn TL seviyesinde oluştu.

Şirket yılın ilk yarısında %10.4 Brüt kar marjı, %8.52 FAVÖK ve %4.8 net kar marjı ile çalıştı. Geçen yıla göre 1 puandan az düşüşler var. Etkin maliyet kontrolü, yüksek ihracat, EURTRY kur etkisi sonuçlarda etkili oldu.

Üretim Satışlar
Şirket yılın ilk yarısında üretimi %6 düşerek 186.667 adet oldu. Geçen yıl aynı dönemde 198.601 adet üretim yapılmıştı. Ford Otosan’ın toplam kapasitesi 455 bin adet.

Aynı dönemde toplam satışlar %9 azalışla 188.451 adet oldu (1Y18: 206.362). İhracat %2 arttı ve 168.148 adet oldu (1Y18: 165.166). Şirket tarihinin en yüksek ilk yarıyıl ihracatını gerçekleştirdi. Yurtiçi satışlar ise %51 azalarak 20.303 adet (1Y18: 41.196) oldu.

Haziran sonu itibari ile şirket’in 500mn € döviz açığı bulunuyor. FROTO, Ford Motor Company ile yaptığı ikili ihracat anlaşmaları ile bu riski koruma altına almış durumda. Kur riski bulunmuyor.

Şirket’in net borç seviyesi 3.989mn TL. Ancak net borç / favök rasyosu ise 1.3x ile çok düşük bir seviyede. Ayrıca cari oran 1.04x ve likidite oranı 0.76x seviyelerinde. Borç çevirme rasyoları olumlu.

FROTO 2004 yılından bu yana 3.8 milyar $ temettü ödedi. Şirket tam bir temettü şirketi konumunda. Şirket 1 Nisanda hisse başına net 2.06 TL ve hisse başı brüt 2.43 TL kar payı ödemesi yaptı.

Şirketin 2019 yılı projeksiyonu
Ford Otosan (FROTO) 2019 yılının ilk çeyrek sonuçlarıyla birlikte 2019 yıl sonu tahminlerinde revizyona gitti. Buna göre, şirket 2019 yılında toplam otomotiv pazarında 380 – 430 bin, perakende satış adedinin 40-50 bin olarak sabit tutarken ihracat adetini önceki 320-330 bin beklentisinden 340-350 bine yükseltti.

Ayrıca, toplam satış adedini 360-380 binden 380-400 bine ve üretim adedi tahmini 350-360 binden 375-385 bine yükseltti. Sabit kıymet yatırım harcamasının 160-180 mn € aralığında olmasını beklediğini açıkladı. 2Ç19’da bu beklentilerini koruyor.

Değerlendirme
Ford Otosan’ın sonuçlarında sürpriz bulunmuyor. Bu yıl için heyecan yaratacak bir gelişmede yok. Pazarın bu kadar daraldığı bir yılda açıklanan sonuçlar elbette olumlu. Bu şirket’in ne kadar güçlü olduğunu gösteriyor. Daha kötü sonuçlar için yurtiçinde daha kötü gelişmelerin olması gerekli ya da ihracat pazarlarında ciddi sıkıntılar olması lazım. Hisse fiyatında yükselişe sebep olacak yeni beklenti yaratacak bir gelişme olmadıkça hisse fiyatı için 65TL önemli direnç olmaya devam edecek görünüyor.

Projeksiyon ve Hedef Fiyat
FROTO için satış geliri beklentimizi %19 artış olarak öngörmüştük. Bunu %10 artış şeklinde revize ediyoruz. Buna göre 2019 yılı sonunda satış gelirlerinin %10 artışla 36.621mn TL, FAVÖK karının 3.133mn TL ve net karın ise 1.707mn TL olmasını bekliyoruz.

Piyasa çarpanlarımız fd/favök ve fd/satış ‘a göre FROTO için 12 aylık hedef fiyatımızı 75.70TL seviyesinde koruyoruz. Borsa kapanışı olan 58.50TL fiyata göre %29 yükseliş potansiyeli bulunuyor.

Hisse yılbaşından bu yana %23 yükseldi. Tarihsel piyasa çarpanları iskontolu ama TOASO kadar değil. Hissenin geri çekilmeleri kazandırma potansiyelini artıracaktır ve alım fırsatı yaratacaktır. Ancak hedef fiyatına gitmesi için 65TL direncini geçmesi gerekli ve bunun içinde beklenti yaratacak yeni gelişmelere ihtiyaç var.

Google Play'den ücretsiz indirin
SİZ DE BİNLERCE YATIRIMCI GİBİ PARA & BORSA MOBİL UYGULAMASINI ÜCRETSİZ İNDİREREK GÜNCEL PİYASA YORUMLARINA ULAŞMAK İÇİN HEMEN BURAYA TIKLAYIN