Ereğli Demirçelik Hisse Yorumu
2012 yılında düşen ürün fiyatları şirketin marjlarını ve karlılığını olumsuz etkiledi – Erdemir’in ortalama sıcak, soğuk ve uzun ürün fiyatları 3Ç12 itibariyle geçen yılın aynı dönemine göre sırasıyla %12, %9 ve %23 oranında azalış göstermiştir. Ürün fiyatları çeyreksel bazda incelendiğinde ise sıcak ve uzun ürün fiyatları sırasıyla %2 ve %10 düşerken, soğuk ürün fiyatları ise %1 ile hafif yükseliş kaydetmiştir. Erdemir’in 3Ç12 itibariyle sıcak ürün fiyatları 676 dolar/ton seviyesinde bulunurken, soğuk ürün fiyatları 882 dolar/ton, uzun ürünler ise 611 dolar/ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Öte yandan Erdemir’in miktar bazında ürün satışları (sıcak+soğuk+uzun) özellikle uzun ürünlerin satış hacmindeki artışın etkisiyle 3Ç12’de yıllık bazda %8, çeyreksel bazda ise %5 artışla 1.812 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin satış hacmi kümülatif bazda ise geçene seneye göre %7’lik artışla 5.4 milyon ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin sıcak ürün satışları azalan ihracat (özellikle Euro bölgesindeki düşük talep) nedeniyle yıllık bazda %14, çeyreksel bazda %4 düşüşle 997 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir.
Soğuk ürünlerin satış hacmi yıllık bazda %2 artış göstermiş ancak çeyreksel bazda %2 azalışla 396 bin ton seviyesinde olurken, uzun ürünlerin satış hacmi özellikle Orta doğu ve Afrika bölgesindeki artan talebin etkisiyle yıllık bazda %200 bir önceki çeyreğe göre %63 artarak 419 bin ton seviyesinde gerçekleşmiştir. Miktar bazında artan satışlara rağmen ürün fiyatlarındaki düşüşler ve geçen seneye göre zayıf dolar/TL paritesi şirketin net satış gelirleri rakamının yıllık bazda %4 düşüşle 2.351 milyon TL seviyesinde gerçekleşmesine neden olmuştur Net satış gelirleri bir önceki çeyreğe göre aynı.
Düşen hammade fiyatları bir önceki çeyreğe göre marjların toparlanmasını sağladı – Geçtiğimiz sene ile karşılaştırıldığında düşüş gösteren marjlar çeyrek bazda ise iyileşme göstermiştir. Özellikle Ağustos ve Eylül ayında gevşeme gösteren demir cevheri ve kok fiyatları şirketin kar marjlarını ve net karlılığını 2Ç’ye göre olumlu etkilemiştir. Şirketin FAVÖK rakamı 3Ç’de 2Ç’ye göre %30 artarken, FAVÖK marjı da %10.5 seviyesinden %13.6 seviyesine yükselmiştir. Hammadde fiyatlarında son iki aydır oldukça dalgalı bir seyir görülmesi nedeniyle, yılın üçüncü çeyreğinde marjlarda görülen iyileşmenin devam edip etmeyeceği konusunda net net bir fikir ortaya koymanın zor olduğunu düşünüyoruz. Ancak yinede demir cevheri fiyatlarındaki son dönemdeki gerilemenin sürmesi halinde şirketin son çeyreğinde ve 2013 yılının ilk çeyreğinde marjlarını kısmen destekleyebileceğini düşünüyoruz. Öte yandan Erdemir’in kümülatif bazda FAVÖK rakamı 9A12’de geçen senenin aynı dönemine göre %55 azalışla 1.700 milyon TL seviyesinden 773 milyon TL seviyesine düşmüş, FAVÖK marjı da aynı dönemler içinde %25.5 seviyesinden %10.8 seviyesine gerilemiştir. Son bir yıl içinde artan girdi maliyetleri ve düşen ürün fiyatları FAVÖK rakamını olumsuz etkilemiştir.
3Ç12’de 152 milyon TL net kar açıklayan Erdemir’in kümülatif bazda net karı 357 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir Erdemir’in 3Ç12’de net karı geçen senenin aynı dönemine göre %45 azalırken, bir önceki çeyreğe göre %86 artışla 152 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirketin net kar rakamı beklentimiz olan 168 milyon TL net kar rakamının altında gelirken, 131 milyon TL seviyesinde bulunan piyasa beklentisinin ise üstünde geldi. Erdemir’in kümülatif bazda net kar rakamı ise 9A12’de geçen senenin aynı dönemine göre %57 azalışla 357 milyon TL seviyesine geriledi.
2012 yılını 7.4 milyon ton satış hacmi (son çeyrekte yaklaşık 2 mn ton) ile tamamlamayı planlayan şirket ayrıca 2012 yılını %10-12 FAVÖK marjı ve %4-6 net kar marjı ile tamamlamayı hedefelemektedir. Erdemir’in 2012 yılını 9.4 milyar TL net satış geliri ile tamamlamasını beklerken FAVÖK marjının %11 seviyesinde olacağını öngörüyoruz. Şirketin 2012 yılını 498 milyon TL net kar ile tamamlayacağını düşünüyoruz.
Önerimiz “TUT” – Şirketin açıklamış olduğu 3Ç12 sonuçları ışığında Erdemir için daha önce 2.32 TL seviyesinde bulunan hedef hisse fiyatımız da değişikliğe gitmiyoruz. Buna göre gerek cari hisse fiyatı 2.12 TL seviyesinde bulunan Erdemir’in hedef hisse fiyatımıza göre %10 kazandırma potansiyeli taşıması gerekse de ürün fiyatları ve talepte yaşanan belirsizlik nedeniyle şirket hisseleri ile ilgili olarak daha önceden vermiş olduğumuz “TUT” olan önerimizi koruyoruz.
Hedef fiyatı :2.32
Şeker Yatırım 2012 Kasım Aylık Bülteni
Hisse senetleri ve piyasalar konusunda sormak istediklerinizi piyasa uzmanımıza aşağıdaki form yardımıyla iletebilirsiniz.
İletişim Formu
İletişim formu için buraya tıklayın