4Ç22 Finansal Analiz
Şirket’in 4Ç22 dönem net kârı yıllık %1458, çeyreklik ise %910 artarak 12,12mlr TL ile 8,71mlr TL’lik beklentinin oldukça üzerinde gelmiştir. 4Ç22’de 12,53mlr TL’lik ertelenmiş vergi gelirinin oluşması net kârda görülen güçlü artışı açıklamaktadır. Cari dönem hâsılatı çeyreklik %1,3 düşüşe karşın yıllık %90’lık artışla 24,01mlr TL oldu. Hâsılata ilişkin piyasa beklentisi 30mlr TL düzeyinde bulunuyordu. 2022 yılında elde edilen net kâr önceki yılın aynı dönemine göre %535’lik artışla 14,50mlr TL’ye ulaştı. Yılın tamamında ise hâsılat yıllık %156 yükselerek 84,45mlr TL seviyesinde gerçekleşti.
2022/12 dönemi hâsılatı incelendiğinde; en büyük satış gelirini oluşturan perakende satışlar yıllık %196 artışla 59,34mlr TL, bir diğer önemli satış geliri olan dağıtım ise %96 artarak 24,87mlr TL’ye ulaşmıştır.
Yüksek maliyet ve faaliyet giderleri kârlılığı baskılamıştır
2022/12 döneminde satışların maliyeti önceki yılın aynı dönemine göre %178 artışla 68,62mlr TL oldu. 4Ç22 döneminde 18,80mlr TL’ye yükselen maliyetler oransal olarak hâsılata paralel gerçekleşirken, 2022 yılının tamamında ise hâsılattan fazla artarak kârlılığı baskılamıştır. Böylelikle brüt satış kârı 2022 yılında yıllık %91 artışla 15,83mlr TL düzeyinde gerçekleşti. Faaliyet giderleri, 4Ç22 döneminde genel yönetim gideri öncülüğünde yıllık %151 artışla 2,88mlr TL’ye yükselerek kârlılığı baskılamıştır. 2022/12’de ise önceki yıla göre %129 artarak 7,73mlr TL’ye yükselmiştir. Bu durumların etkisiyle salt operasyonel performans olarak değerlendirdiğimiz net faaliyet kârındaki (NFK) artış hâsılata oranla oldukça düşük kalmıştır.
4Ç22 döneminde 664mn TL esas faaliyetlerden diğer net gelirin oluşması kârlılığı desteklemektedir. Buna karşın 4Ç21 döneminde 368,7mn TL düzeyinde bulunan finansman giderinin cari dönemde 1,81mlr TL’ye yükselmesi operasyonel kârlılığı baskılamıştır. Esas faaliyet kârı (EFK) %100 artışla 2,99mlr TL’ye yükseldi. Yılın tamamında ise %85’lik artışla 8,35mlr TL’ye ulaştı. Şirket, 4Ç22 döneminde 3,75mlr TL’de bulunan piyasa beklentisine karşın yıllık %44 artışla 2,49mlr TL düzeyinde FAVÖK elde etmiştir. FAVÖK artışı hem cari dönemde hem de yılın tamamında oransal olarak hâsılatın altında gerçekleşmiştir.
Net kâr marjındaki artışta ertelenmiş vergi geliri etkili olmuştur
4Ç22 kâr marjlarını incelendiğinde; ertelenmiş vergi gelirindeki artışın etkisiyle net kâr marjı 44,3 puan artarak %50,5’e yükselmiştir. Aynı dönemde NFK marjı 3 puan gerilemiş ve FAVÖK marjı 3,3 puan düşüşle %10,4 olmuştur. Diğer marjlarda sınırlı değişimler mevcuttur. 2022/12’de net kâr marjı dışındaki marjlarda belirgin bir gerileme görülmektedir. Net kâr marjı %17,2, FAVÖK marjı %10,3 olmuştur. Net kâr marjındaki belirgin artışa karşın NFK marjında görülen 5,3 puanlık düşüş operasyonel performansta gerileme olduğunu işaret etmektedir.
2022/09 itibarıyla 1,71mlr TL’de bulunan nakit ve nakit benzerlerinin 2022 sonunda vadeli mevduatlardaki artışın etkisiyle 8,37mlr TL’ye çıkması likidite pozisyonunda sınırlı iyileşmeyi getirmiştir. Aynı dönemde net borç pozisyonundaki gerileme de pozitiftir. Şirket’in döviz yükümlülüklerinin artması dolayısıyla yabancı para (YP) net finansal durum pozisyonunda bozulma görülmekte olup türev ürünlerin kullanımıyla YP net varlık pozisyonu açık vermemiştir.
Pazar çarpanları, açıklanan mevcut 4Ç22 bilançoları ile Şirket hissesinin iskontolu fiyatlandığını işaret etmektedir.
Cari dönem net kârının beklentiyi aşmasında ertelenmiş vergi gelirinin yükselmesi etkili olmuştur. Ayrıca ciro ve FAVÖK’ün beklentilerin oldukça altında gerçekleşmesini göz önünde bulundurarak 4Ç22 finansallarını sınırlı negatif olarak değerlendirmekteyiz.
Kaynak: Piramit Menkul