Gelirlerde Patlama, Marjlarda Daralma…
Doğuş Otomotiv 3Ç13’de 46 milyon TL net kâr açıkladı. Bu tutar yıllık bazda bakıldığında 3Ç12’deki 58 milyon TL net kâr tutarına kıyasla %20.2 düşüşe ve çeyreklik bazda bakıldığında 2Ç13’deki 65 milyon TL net kâr rakamına kıyasla ise %29.5 oranında düşüşe denk geliyor. Açıklanan tutar, beklentimiz olan 59 milyon TL’nin ve pazar beklentisi olan 71 milyon TL’nin altında bulunuyor. Açıklanan tutar ile farkımız beklentimizden düşük gelen sermayeden pay alma yöntemiyle muhasebeleştirilen iştiraklerden transfer olan kâr (büyük çoğunlukla LPD Holding’in zararından ve TuvTurk ile Yüce Oto’nun net kârlarındaki düşüşten kaynaklanmaktadır). 9A13 itibariyle, Doğuş Otomotiv’in net kârı yıllık bazda %16.9 düşüş göstererek 175 milyon TL’ye gerilemiştir.
Net kârdaki yıllık bazdaki azalış, büyük oranda TL’deki değer kaybı sonucu satışların maliyeti/net satışlar rasyosundaki (3Ç13’de %94 iken 3Ç12’de 86%) düşüşten ileri geliyor. Bunun yanında Şirket’in, VW’nin fiyat artışlarını satış fiyatlarına yansıtamamış olması da, marjlarındaki daralmayı arttırıcı bir neden oldu.
Doğuş Otomotiv’in net satışları yıllık bazda şaşırtıcı bir oranda %40.2 artış gösterirken, çeyreklik bazda yükseliş ise %5.3 idi. Adet bazında, binek otomobil satışları 3Ç12’deki 65,393 adetten %39 oranında yükselerek 3Ç13’de 90,884’e geldi. Bunun yanında, hafif ticari araç satışları ise 3Ç12’deki 19,388 adetten 2% düşüş göstererek 19,008 adede geriledi. 9A13 itibariyle, otomobil pazarı %19.2 büyüme gösterirken, toplam pazar aynı dönem içinde %10 yükseliş ve hafif ticari araç pazarı ise %11.3 oranında daralma gösterdi. Binek otomobil segmentindeki güçlü yükseliş, binek ağırlığı bulunan Doğuş Otomotiv’in de net destekçisi oldu.
3Ç13’deki brüt kâr tutarı, TL’deki değer kaybı sonucu satışların maliyetinin yükselmesinin etkisiyle, net satışlardaki artış oranına kıyasla yıllık bazda daha ılımlı olarak %9.2 artış gösterdi. Bunun sonucu brüt kâr marjı, 3Ç12’deki %14.1 ve 2Ç13’deki %11.9 oranlarından gerileyerek 3Ç13’de %11.0 oldu.
FVÖK tarafında ise, operasyonel giderlerdeki yıllık bazda %26 artışın sonucunda, 3Ç13’de yıllık bazda %7.6 oranında gerileme görüldü. FAVÖK’de ise, amortismanlarda dönemler bazında büyük değişikliklerin olmaması nedeniyle, neredeyse FVÖK’deki düşüşe paralel bir görünüm elde edildi.
Bu bilgiler ışığında ve açıklanan finansal tabloları dikkate aldığımızda, modelimizi güncelleyerek hedef fiyatımızı 12.45 TL’den 11.70 TL’ye revize ediyor ve tavsiyemizi “AL” olarak koruyoruz.
Şeker Yatırım Araştırma
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!