Bor Şeker: Konsolidasyondan Doğan Oyuncu
Endeks Üstü Getiri
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 10,94 TL
Kapanış Fiyatı: 7,18 TL
Getiri Potansiyeli: 52,37%
BORSK için kurguladığımız değerleme modelimize göre 12 Aylık Hedef Fiyatı 10,94 TL olarak belirlerken şirketi AL önerisi ile araştırma kapsamımıza ekliyoruz. Şirket son kapanış fiyatına göre 52,37% getiri potansiyeline işaret etmektedir. Şirkete dair gelecek dönemdeki tahminlerimize göre 2026T 4,91x, 2027T 3,25x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir.
Yatırım Tezi
1) 30 Nisan 2026 Rekabet Kurulu onayıyla nihaileşen Adapazarı Şeker (Ada Şeker) devralması yoluyla A kotasını ikiye katlayarak sektör payını %2,5’tan %5 seviyelerine çıkarması,
2) Mayıs 2026 itibarıyla TBMM Genel Kurulu’nda temel kanun olarak görüşülmesi takvime alınan 4634 sayılı Şeker Kanunu değişikliğiyle pancar/şeker fiyatlarının idari belirleme rejiminden üretici–fabrika mutabakatına ve serbest piyasa fiyatlamasına geçmesi yoluyla şirketin fiyatlama gücünün yapısal olarak güçlenmesi,
3) Niğde tesisindeki yan ürün Melas ’tan etil alkol ve sıvı gübre yatırımlarıyla katma değerli yan ürün ekonomisinin güçlenmesi tezleri üzerine kuruludur.
Şirket Profili
İş Modeli ve Operasyonel Yapı
Bor Şeker A.Ş., 1983 yılında kurulan ve Niğde’nin Bor ilçesinde faaliyet gösteren entegre bir pancar şekeri üreticisidir. Şirket 2018 özelleştirme programı kapsamında devralındıktan sonra kademeli modernizasyon ve kapasite genişletme yatırımlarıyla şekillendirilmiş; 15 Şubat 2024’te 26,54 TL halka arz fiyatıyla Borsa İstanbul’da işlem görmeye başlamıştır. Şirket, faaliyetlerini A kotası (yurt içi pancar şekeri), B kotası (üç aylık güvenlik stoku), C kotası (ihracat şekeri) ve Amasya Şeker fason üretim sözleşmesi olmak üzere dört ana eksende sürdürmektedir. Gelir yapısı yaklaşık olarak %70 A kotası yurt içi satışı, %15 B+C kotası ihracatı, %15 yan ürünler/gübre/etil alkol bileşimine dayanmaktadır.
Niğde-Bor tesisinin pratik üretim kapasitesin gelecek yıl 150 bin ton/yıl şeker düzeyine gelmesi beklenmektedir. 2024/2025 sezonunda kapasite kullanım oranı yaklaşık %70 düzeyinde gerçekleşmiş, Aralık 2025’te imzalanan Amasya Şeker fason sözleşmesi ve 30 Nisan 2026 itibarıyla nihaileşen Adapazarı Şeker kota devriyle birlikte bu oranın 2026/2027 sezonunda %85 seviyesine yükselmesi öngörülmektedir. 2018 özelleştirme sonrası dönemde Niğde tesisinde yapılan modernizasyon yatırımlarıyla günlük pancar işleme kapasitesini 3.600 tondan 10.000 tona çıkarmıştır (12 milyon EUR yatırım, 2024 devreye alma). 2019’da küp ve toz şeker paketleme tesisi, 2020’de düşey film evaporatör ve akışkan yataklı doymuş buhar kazanı, Nisan 2022’de 20 ton/gün kapasiteli sıvı gübre tesisi gibi adımlar bu modernizasyon sürecini desteklemiştir.
…
Sonuç ve Tavsiye
Bor Şeker A.Ş., Türkiye pancar şekeri sektörünün 25 yılda en kapsamlı yapısal dönüşümünü yaşadığı kritik bir konjonktürde, düzenleyici serbestleşme + sektörel konsolidasyon + entegre yan ürün ekonomisine geçiş üçgeninin kesişiminde yer alan az sayıda şirketten biri olarak öne çıkmaktadır. Adapazarı Şeker devralmasının Rekabet Kurulu onayıyla nihaileşmesi, A kotasının ikiye katlanarak %5 sektör payı seviyesine ulaşılması ve şirketin sektörün dördüncü büyük oyuncusu konumuna yükselmesi, Bor Şeker için yapısal bir yeniden derecelendirme tetikleyicisidir. Bunun üzerine, 25 Mart 2026’da TBMM Genel Kurul gündemine alınan ve 5–7 Mayıs 2026 Birleşimlerinde temel kanun olarak görüşülmesi takvime alınan 4634 sayılı Şeker Kanunu değişikliğinin yasalaşması durumunda pancar/şeker fiyatlarındaki idari baskının yapısal olarak gevşemesi ve Bor Şeker’in fiyatlama gücünün kalıcı biçimde güçlenmesi söz konusudur. Niğde tesisindeki çikolata-gofret-bar üretim tesisi, etil alkol kapasitesi (yıllık 19,97 milyon litre) ve gübre yatırımları çok yıllı bir CAPEX hikâyesi sunmakta, şirketi B2B kristal şeker üreticisinden katma değerli yan ürün portföyüne sahip entegre bir gıdakimya kompleksine dönüştürmektedir.
Bu çerçevede İndirgenmiş Nakit Akımı (İNA) yöntemiyle gerçekleştirdiğimiz değerlemeye göre 12 aylık hedef fiyatımız 10,94 TL olup, %52,37 yükseliş potansiyeli ile birlikte AL tavsiyesiyle araştırma kapsamımıza dahil ediyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Kaynak: Destek Yatırım