Bolu Çimento 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
TUT
Hisse Fiyatı: 5,62 TL
Hedef Fiyat: 6,50 TL
3Ç17 Değerlendirme – Pozitif
Net kar beklentilerin üzerinde. Bolu Çimento yılın üçüncü çeyreğinde bizim beklentimiz olan 38,5 milyon TL’nin %4,7, ortalama piyasa beklentisi olan 36,1 mn TL’nin %11,5 üzerinde yıllık bazda %30 artışla 40,3 mn TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, beklentimizin hafif üzerinde gerçekleşen ciro performansının yanı sıra, Bolu Çimento’nun üretim dışı faaliyet giderlerini başarılı bir şekilde kontrol altına alabilmesi etkili oldu.
Beklentilerin üzerinde ciro performansı. Bolu Çimento yılın üçüncü çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisinin %5,8, bizim beklentimiz olan 145,8 mn TL’nin %2,5 üzerinde yıllık bazda 149,4 mn TL net satış geliri kaydetti (3Ç16’da 114,8 mn). Maliyet tarafının yarattığı baskı eğiliminin daha stabil bir görünüm sunmasının yanı sıra, çimento fiyatlarındaki yükseliş ve talepteki toparlanma ciro performansını destekledi.
Hem enerji maliyetlerinin daha stabil bir görünüm sunması hem de çimento fiyatlarında gözlenen fiyat artışları çeyreklik bazda operasyonel marjları destekledi. Bolu Çimento, yılın üçüncü çeyreğinde ortalama piyasa beklentisi olan 53,5 mn TL’nin %7, beklentimiz olan 56,4 milyon TL’ye yakın yıllık bazda %19 artışla 57,2 mn TL FAVÖK açıkladı (3Ç16’da 48,1 milyon TL FAVÖK). Yıllık bazda, enerji maliyetlerinde görülen yükseliş nedeniyle brüt kar marjında yıllık bazda 3,3 puan; FAVÖK Marjında da 3,6 puanlık düşüş gözlendi. Bir önceki çeyreğe kıyasla baktığımızda ise; hem enerji maliyetlerinin daha stabil bir görünüm sunması hem de çimento fiyatlarında gözlenen fiyat artışları, çeyreklik bazda FAVÖK Marjında 5,1 puanlık iyileşme gözlendi. FAVÖK Marjı; 2Ç17’deki %33,2 seviyesinden %38,3 seviyesine yükseldi.
BOLUC için 6,50 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve “TUT” tavsiyemizi koruyoruz. Beklentilerin üzerinde gerçekleşen üçüncü çeyrek finansallarının hisse performansına etkisini ‘pozitif’ yönde değerlendiriyoruz. Bolu Çimento hisselerinin yılbaşından bu yana BIST’e relatif %44,7 negatif ayrıştığın da göz önünde bulundurduğumuzda, 3Ç17 verilerinin piyasada “pozitif” fiyatlamalara sahne olabileceğini düşünüyoruz. Bolu Çimento hisseleri için 6,50 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı ve “TUT” tavsiyemizi koruyoruz.