Brüt kârdaki yükseliş net kârlılığa henüz yansımıyor…
Bizim Toptan 2Ç14 itibariyle 5,3 milyon TL net kâr açıkladı. Bu rakam yıllık bazda %17,1’lik düşüşe ve çeyreklik bazda %11,6’lık yükselişe denk geliyor. Açıklanan tutar 5,1 milyon TL’lik beklentimizle ve 4,6 milyon TL’lik piyasa beklentisiyle uyumlu bulunuyor.
Net kârlılıktaki yıllık bazda bu gerilemenin ana nedeni olarak %15,8 artış gösteren operasyonel giderler (ağırlıklı olarak yıllık bazda %17,1 yükseliş gösteren satış&pazarlama giderlerinden kaynaklanmaktadır) ve ay sonu tedarikçi ödemeleri ile sosyal güvenlik ödemeleri için kullanılan ve 2Ç14 itibariyle 1,89 milyon TL olan finansal giderlerden (2Ç13: 982.000 TL gider) kaynaklanmaktadır.
Bizim Toptan 10,0x 2014T FD/FAVÖK rasyosuyla işlem görmekte iken, bu oran, emsallerinin 12,4x oranına kıyasla %20 iskontoya denk gelmektedir. Bizim Toptan için, olumsuzlukların fiyatlandığını ve yönetimin sürdürülebilir kârlılık hedefini (bu amaçla Şirket, 196 franchise Şok mağazasını satın almıştır) göz önünde bulundurarak “TUT” tavsiyemizi koruyoruz.
2Ç14’de net satışlar bir önceki yıla kıyasla yerinde saydı. Detayına baktığımızda, ana kategori satışlar yıllık bazda %3,3 oranında artarken, tütün kategorisi satışları %11,1 gerileme göstermiştir. Bununla birlikte, kredi kartı taksitlendirme sınırının kurumsal kredi kartları için kaldırılmış olmasının olumlu etkileri Haziran ayından itibaren etkisini göstermeye başlamıştır.
FAVÖK’de yıllık bazda görülen %3,9 oranındaki yükseliş net bir şekilde amortismanlardaki artıştan kaynaklanmaktadır. Yıllık bazda %15,8 yükseliş gösteren operasyonel giderler, Şirket’in kârlılığı yüksek olan HoReCa ve kurumsal segmentlerine odaklanması sayesinde yıllık bazda %11,4 yükseliş gösteren brüt kârı (brüt kâr marjı; 2Ç14: %9,6, 2Ç13: %8,6) gölgede bırakmıştır.
Beklentilerimiz… Brüt kârlılıkta görülen artış, yönetimin net satışlarda büyüme yerine kârlılıkta artış öngören stratejik odaklanmasının sonuçlarının olumlu olabileceğine olan inancımızı arttırdı. Bununla birlikte, brüt kârlılıkta görülen yükselişler, operasyonel kaldıracın düşüklüğü nedeniyle henüz net kâra yansımıyor. Bu yüzden, Bizim Toptan için keskin gözlemci duruşumu koruyoruz. 2014 yılı içinde 69 milyon TL’lik FAVÖK beklentimizin yanında, brüt kâr ve FAVÖK marjı beklentilerimiz ise sırasıyla %9,9 ve %3,0 olmaktadır.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!