3Ç19 Finansal Sonuçları | Bim
Kısa Vadeli Öneri: Endekse Paralel Getiri
Kapanış Fiyatı (TL) 47,72
Hedef Fiyat (TL) 54,00
Uzun Vadeli Öneri TUT
Her anlamda beklentilere paralel sonuçlar (=)
Bim, 3Ç19’da beklentimizin %8 altında, piyasa beklentisine paralel yıllık bazda %5 düşüşle 344 mn TL net kâr açıkladı. Operasyonel kârlılığın beklentimizin hafif altında gerçekleşmesi, net kârdaki sapmanın esas nedeni oldu. Şirket hisselerinin son dönemde endeksin hafif altında performans göstermesini de göz önünde bulundurarak, her anlamda piyasa beklentilerine paralel gelen sonuçların hisse fiyatına etkisinin “nötr” olmasını bekliyoruz. Sonuçların ardından değerleme modelimizde yaptığımız güncelleme sonucu hedef fiyatımızı %10 artırarak 49,10 TL’den 54 TL’ye yükseltiyor, sunduğu %13,2 oranındaki getiri potansiyelini göz önünde bulundurarak kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “TUT” önerilerimizi koruyoruz. Şirket Yönetimi bugün TSİ 16:30’da sonuçlara ilişkin telekonferans gerçekleştirecek.
• Enflasyondaki düşüşün etkisiyle daha yavaş ciro büyümesi – Bim’in net satış gelirleri 3Ç19’da beklentilere paralel yıllık bazda %23 artışla 10,4 mlr TL seviyesinde gerçekleşti. Şirketin, mağaza sayısındaki artışın (konsolide bazda y/y +%11,3) olumlu katkısına rağmen, enflasyondaki gerilemenin ağırlıklı etkisiyle ilk 6 aydaki performansa göre (y/y +%30,5) daha yavaş ciro büyümesi kaydetmesini bekliyorduk. Ancak, yurt içinde geçen yılın aynı dönemine göre %0,2 oranında gerileyen müşteri trafiğinin (%1,2 artış bekliyorduk) etkisiyle aynı mağaza satışlarının (L-f-L) tahminimizin (+%14,7) altında %14,1 büyümesi sürpriz yarattı.
• Operasyonel kârlılık beklentimizin hafif altında – Şirketin giderlerdeki kontrollü seyre rağmen, brüt kâr marjının beklentimizin üzerinde daralması (y/y -1 puan), operasyonel performansta sapmaya yol açtı. Böylece FAVÖK’ü 3Ç19’da beklentimizin %6 altında, piyasa beklentisine paralel yıllık bazda %50 artışla 845 mn TL seviyesinde gerçekleşti. TFRS 16 etkisi dahil FAVÖK marjı ise beklentimizin 0,4 puan altında, yıllık bazda 1,5 puan artışla %8,1’e yükseldi. TFRS 16 etkisi hariç FAVÖK marjı ise yüksek bazın da etkisiyle beklentimizin (%6) altında, yıllık bazda 1 puan düşüşle %5,6 oldu.
• Operasyonel olmayan tarafta beklentimizle uyumlu performans – Şirket 3Ç19’da kiralama yükümlülüğünden kaynaklanan finansman giderinin (164,7 mn TL) etkisiyle beklentimize paralel 160 mn TL net finansman gideri kaydetti (3Ç18’de 11 mn TL net gelir). Ayrıca, 3Ç19’da sukuk ve gayrimenkul yatırım fonu yatırımlarından elde ettiği 28,8 mn TL’lik gelirin etkisiyle, yatırım faaliyetlerinden beklentimize paralel 26 mn TL net gelir elde etti. Bilanço tarafında ise, 2Ç19 sonu itibariyle 3,02 mlr TL olan net borç pozisyonunun 3Ç19 sonu itibariyle 2,05 mlr TL’ye gerilemesiyle net borç/FAVÖK rasyosu 1,18x’den 0,72x’ye geriledi.
• Değerleme ve öneri – Sonuçların ardından 2019 yılına ilişkin beklentilerimizi ciro büyümesi için %17’den %25,6’ya (Şirket beklentisi: %25 +/- 2 puan), TFRS 16 etkisi hariç FAVÖK marjı beklentimizi %5’ten %5,2’ye (Şirket beklentisi: %5,0 +/- 50 baz puan) ve TFRS 16 etkisi dahil net kâr beklentimizi 1,3 mlr TL’den 1,2 mlr TL’ye revize ediyoruz. Değerleme modelimizde yaptığımız değişiklikler sonucu hedef fiyatımızı %10 artırarak 49,10 TL’den 54 TL’ye yükseltiyor, sunduğu %13,2 oranındaki getiri potansiyelini göz önünde bulundurarak kısa vadeli “Endekse Paralel Getiri” ve uzun vadeli “TUT” önerilerimizi koruyoruz.