3Ç19 Finansal Sonuçlar – Nötr
Öneri: TUT
Hisse Fiyatı: 47,72 TL
Hedef Fiyat: 58,30 TL
Getiri Potansiyeli: %22
Net kar beklentilerin hafif altında gerçekleşti. Bim yılın üçüncü çeyreğinde, piyasa ortalama beklentisi olan 355,4 mn TL’nin %3 beklentimiz olan 367,7 mn TL’nin %6 altında yıllık bazda %5,5 azalışla 343,9 mn TL net kar açıkladı. Bu çeyrekte kaydedilen 30 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri net karı desteklese de, tahminimizin üzerinde gerçekleşen net finansman giderleri net karın beklentimizin hafif altında kalmasında etkili oldu. Beklentiler ile uyumlu gerçekleşen finansalların hisse performansına etkisini ‘nötr’ olarak değerlendiriyoruz.
Beklentiler ile uyumlu ciro büyümesi. Yeni mağaza açılışlarının olumlu katkısına rağmen, gıda enflasyonundaki yavaşlamanın bu çeyrekte şirketin ciro büyümesinin yavaşlamasına neden olduğunu görüyoruz. 3Ç19’da net satış gelirleri, hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu, yıllık bazda %23,1 artışla 10.412 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Bim, 3Ç19’da yıllık bazda ‘like for like’ mazağa satışlarında yıllık %14,1, sepet hacminde %14,3 artış kaydederken, mağaza trafiğinde ise %0,2 daralma kaydetti. Şirketin üçüncü çeyrekte mağaza büyümesi yıllık bazda %11 seviyesinde gerçekleşmiş olup, 182 yeni mağaza açılışı ile toplam mağaza sayısı 8.152’ye ulaştı.
Beklentiler ile uyumlu operasyonel kar. Bim 3Ç19’da, IFRS 16 etkisi dahil piyasa ortalama beklentisi olan 838 mn TL ve beklentimiz olan 837 mn TL ile uyumlu yıllık bazda %50,2 artışla 844,5 mn TL FAVÖK, %8,1’de FAVÖK marjı açıkladı. Bu rakam, piyasa beklentisinin 0,2 puan, bizim beklentimiz olan %8,0 FAVÖK marjının 0,1 puan üzerinde bir rakama işaret ediyor. TFRS 16 etkisi hariç baktığımızda ise, FAVÖK yıllık bazda %50 artışla 582 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Dolayısıyla, FAVÖK marjı da TFRS 16 etkisi hariç yıllık bazda 1,0 puan gerileyerek %5,6 seviyesinde gerçekleşti. TFRS 16 etkisi hariç bizim beklentimiz FAVÖK marjının yıllık bazda 0,9 puan gerileyerek %5,8 seviyesinde gerçekleşmesi yönündeydi.
Hedef fiyatımızı 56,15 TL’den 58,30 TL’ye yükseltirken, ‘TUT’ tavsiyemizi koruyoruz. Beklentilerimizle uyumlu gelen sonuçların ardından, makro ekonomik tahminlerimizdeki revizyonlar ve risksiz getiri oranı tahminimizi %16’dan %14’e indirmemiz doğrultusunda, BIMAS hisseleri için 56,15 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatımızı 58,30 TL’ye yükseltirken, ‘TUT’ olan tavsiyemizi ise koruyoruz. Orta-uzun vadede enflasyon ve mağaza genişleme hızlarında öngördüğümüz kademeli yavaşlamaya rağmen, sektörün ekonominin üzerindeki büyüme performansını sürdürmesini bekliyoruz.