AYGAZ – 3Ç23 Bilanço Analizi
Kapanış (TL) 133,00
Hedef Fiyat (TL) 176
Aygaz (AYGAZ) 3Ç23 döneminde 2.421 Milyon TL net kar elde ederek piyasa beklentisi olan 1.807 Milyon TL’nin üzerinde bir net kar elde etti. Beklentilerden pozitif ayrışan net karda EYAŞ’tan gelen katkı etkili olurken, artan operasyonel karlılık net karı destekledi. EYAŞ 1.993 Milyon TL’lik payla net karın önemli şekilde desteklemeye devam etti. Şirket 3Ç23 döneminde net karını yıllık bazda %57,4 artırırken, çeyreklik bazda %234,3 artırdı. Şirketin net kar marjı 2023 yılının 3. Çeyreğinde 17,0 seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda 2,4 puan, çeyreklik bazda ise 9,5 puan artış kaydetti.
14 Milyar TL’yi aşan Ciro… Şirketin satış gelirleri 3Ç23 döneminde 14.279 Milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Satış gelirleri yıllık bazda %35,7, çeyreklik bazda ise %47 artış gösterdi. Artan satış gelirlerinde LPG’nin ekonomik avantajı ve artan kullanımların etkisinin yanı sıra fiyatlardaki artış etkili oldu. 2023 yılı 3. çeyreğinde, temelde ürün fiyatındaki artışın etkisiyle satış gelirleri önceki yılın üzerinde gerçekleşti. Şirketin toplam LPG satışları 3Ç23 döneminde 674.000 Ton seviyesinde gerçekleşerek bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %2 artış gösterdi. Aygaz Türkiye LPG pazarının %26,1’lik payına sahiplik yaparak liderliğini koruyor. Bu sonuçlarla birlikte Aygaz’ın LPG Pazar payı 0,2 puan artış gösterdi. 9 Aylık sonuçlarda ise Aygaz’ın LPG satışları 2,115 Milyon Ton seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda %29 artış kaydetti. LPG ve doğal gaz iş kolunda, sezonsallığın da etkisiyle artış gösteren LPG satış hacmi, marjların ve stok karının olumlu etkisi görüldü.
Bangladeş yatırımı devam ediyor… Şirketin önemli yatırımlarından biri olan Bangladeş yatırımlarında faaliyetleri devam ediyor. Aygaz’ın açıkladığı verilere göre 2021 yılında %13 büyüyerek 1,4 milyon tona ulaşan Bangladeş LPG pazarı, son beş yılda %32 büyüme ile dünyanın en hızlı büyüyen LPG pazarlarından biridir. Şirketin Chittagong’da toplam 6 bin ton kapasiteli 2 küreye ilave olarak toplam 7.500 ton kapasiteli 3 yeni kürenin kurulum süreci devam etmektedir. Ayrıca 2023 yılında devreye alınması hedeflenen Dhaka tesisi için çalışmalar ve izin süreçleri devam etmektedir. United Aygaz LPG’nin Ağustos 2022 itibarıyla başlayan satış operasyonları sonrasında 2023 yılının Eylül sonu itibarıyla 40 bin ton satış gerçekleştirilmiştir. United Aygaz LPG 2023 Haziran sonu itibarıyla 104 bayi ve 3.600 satış noktası ile çalışmaktadır.
Kargo Taşıma, Dağıtım ve Zarar… Şirketin kargo ve dağıtım alanındaki yatırımı olan Sendeo yatırımı 3Ç23 döneminde 161 Milyon TL net zarar gerçekleştirdi. Satış gelirleri 2023’ün üçüncü çeyreğinde, hacimdeki artışın etkisiyle bir önceki yılın aynı çeyreğine göre %379 artarak 229 Milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Eylül ayında günlük maksimum 131 Bin paket teslimata ulaşmıştır. Haziran ayında bu sayı 108 Bindi. Eylül sonu itibarıyla dağıtım noktası sayısı 408’ dir. 10 transfer merkezi, 13 dağıtım merkezi ile aktif 1.551 adet teslimat noktası bulunmaktadır. Haziran ayında ise sırasıyla 405 dağıtım noktası, 10 transfer merkezi, 13 dağıtım merkezi ve 1.629 adet teslimat noktası bulunmaktaydı. 9 Aylık sonuçlarda ise Sendeo’nun satış gelirleri %507 artarak 513 Milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Sendeo’nun net zararı 9A23 döneminde 443 Milyon TL seviyesinde. 2023 ilk 9 aylık döneminde yatırım ve büyüme dönemi kapsamında oluşan FAVÖK -531 milyon TL’dir.
EYAŞ Tam destek devam ediyor… Aygaz 3Ç23 Döneminde 2.422 Milyon TL net kar elde ederken, bu net karın 1.993 Milyon TL’lik kısmı Özkaynak Yöntemiyle Değerlenen Yatırımlardan (EYAŞ) gelmektedir. EYAŞ’tan gelen katkı ise 9A23 döneminde 3.291 Milyon TL seviyesinde gerçekleşerek Aygaz’ın 9 aylık net karı olan 3.834 Milyon TL’nin büyük bir kısmını oluşturdu.
Artan marjlar olumlu… Şirketin brüt kar marjı 3Ç23 döneminde %10,8 seviyesinde gerçekleşerek yıllık bazda 4,1, çeyreklik bazda 0,7 puan arttı. FAVÖK marjı ise 2023 yılının 3. Çeyreğinde %4,4 seviyesinde olarak, yıllık bazda 1,8 puan, çeyreklik bazda ise 1 puan artış gösterdi. Net kar marjı 3Ç23 döneminde. %17,0 seviyesinde gerçekleşti.
9 Aylık Sonuçlar… 2023 yılının ilk 9 ayına baktığımızda, şirketin satış gelirleri yıllık bazda %37,5 artışla 36,4 milyar TL’ye yükseldi. Brüt kar marjı 2,8 puan artışla %8,9 seviyesinde, FAVÖK marjı 0,8 puan artışla %2,7 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK yıllık bazda %93,6 artış gösterdi ve 991,4 milyon TL olarak hesaplandı. Bu sonuçlarla birlikte şirketin 9 aylık net dönem kari %35,3 artışla 3,8 milyar TL’ye yükseldi.
Net borç pozisyonu azalıyor… Şirketin net borç pozisyonu 2022 yılının aynı dönemine göre %98,2 azalırken, bir önceki çeyreğe göre %97,4 azalarak bu dönemde 28,9 milyon TL net borcu gerçekleşti. Net borç/FAVÖK rasyosu ise 0,0 seviyesinde gerçekleşti. 30 Eylül 2023 itibariyle şirketin 294,7 milyon TL döviz fazlası bulunmaktadır.
Şirketin nakit değerleri arttı… Şirketin nakit değerleri 2022 yıl sonuna göre 783,2 milyon TL artarak 2,5 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 1,2 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 1,1 milyar TL nakit girişi olurken finansman faaliyetlerinden 1,7 milyar TL nakit çıkışı oldu.
2023 Yılsonu Beklentileri… Şirket 2023 yılsonuna ilişkin beklentilerinde Otogaz pazarındaki büyümeyi göz önünde bulundurarak revizeye gitmiştir. Şirketin Otogaz Satış tonajında daha önce 750 – 780 Bin Ton olan beklentisi yukarı yönlü revize edilerek 760 – 790 Bin aralığına revize edildi. Şirketin Tüplügaz Satış tonaj beklentisi 2023 yılına ilişkin 245 – 255 Bin Ton aralığında olması bekleniyor. Şirket Pazar payında ise liderliğini sürdürmeyi bekliyor. Şirket 2023 yıl sonunda Tüplügaz Pazar payının %41,0 – %43,0’Lık kısmına sahip olmayı bekliyor. Otogaz pazarında ise Aygaz Pazar payı beklentisinde revizeye gitti. Daha önce %22,0 – %23,0’lık kesime sahip olma hedefi %21,5 – %22,5 seviyesine revize edildi.
Değerlendirme ve Hedef Fiyat… Aygaz’ın beklenti üstü gelen karlılığını beğenmekle birlikte artan marjlarını olumlu karşılıyoruz. Şirket Bangladeş ve Sendeo gibi yatırımlarıyla kendisini büyütmeye çalışsa da şirketin karlılığında özkaynak yöntemiyle değerlenen varlıklar önemli bir rol oynamakta. Türkiye’de enflasyonun da etkisiyle LPG ve Tüplü araç kullanımının artması Pazar lideri olan Aygaz’a pozitif etki sağlamakta. 85$ üzerinde seyreden Brent Petrol fiyatları Aygaz’ın LPG karlılığını pozitif etkilemeye devam edebilir. Brent Petrol Fiyatlarında yüksek fiyatların devam etmesi halinde 4Ç23 dönemi için Aygaz’a pozitif kalmaya devam ediyoruz. Ayrıca azalan net borçluluğunu değerli bulmaktayız. İNA Modelimize göre Aygaz için 12 Aylık hedef fiyatımızı 176 TL olarak belirliyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım