Rekor Karlılık ve Net Nakit Pozisyonuna Geçiş!
POZİTİF
Hedef Fiyat, TL 402
Güncel Fiyat, TL 309
Getiri Potansiyeli % 30
Aselsan, 4Ç25 döneminde 17,8 milyar TL net kar açıkladı. Net kar yıllık bazda %55 artış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %258 arttı. Net kâr marjı yıllık 5 puan artışla %20,8 seviyesine yükseldi. Karlılıktaki bu güçlü artışta operasyonel marjlardaki iyileşme ve finansal gider tarafındaki normalleşme etkili oldu.
Satış gelirleri 4Ç25 döneminde yıllık %17,5 artışla 85,6 milyar TL’ye ulaştı. Sipariş büyüklüğü ve bakiye siparişlerdeki artış operasyonel görünümü destekliyor. Brüt kâr yıllık %18 artışla 28,1 milyar TL olurken, brüt kâr marjı %32,8 ile yatay seyretti. Operasyonel verimlilik uygulamaları sayesinde FAVÖK yıllık %22 artışla 27,6 milyar TL’ye yükseldi. FAVÖK marjı ise 1,1 puan artışla %32,2 seviyesinde gerçekleşti.
2025 yılının tamamında hasılat reel olarak %15 artışla 180,4 mlr TL’ye yükselirken, FAVÖK marjı %26,2 seviyesine ulaştı (önceki yıl %25) Şirket yıl genelinde operasyonel verimlilik ve ölçek ekonomisinin katkısıyla marjlarını yukarı taşımayı başarmış görünüyor.
Bilançonun en dikkat çekici gelişmesi ise borçluluk tarafında yaşandı. Şirket, önceki dönemde net borçlu konumdayken bu çeyrekte net nakit pozisyonuna geçti. 2024’te 0,53 olan Net Borç/FAVÖK rasyosu 2025 sonunda 0 seviyesine geriledi. Güçlü operasyonel nakit üretimi sayesinde borçluluk göstergelerinde anlamlı iyileşme sağlandı. Aselsan uzun zamandır net nakit konuma geçmemişti. Nakit üretimini güçlendirmeye devam ederse bilanço yapısı çok daha güçlü bir konuma gelebilir.
İşletme faaliyetlerinden yaratılan nakit akışı 2025 yılında 49 mlr TL seviyesine ulaşarak önemli bir güçlenmeye işaret etti. Yatırımların yüksek seyrettiği bir dönemde borçluluğun azalması, şirketin finansal disiplinini ve nakit üretme kapasitesini teyit ediyor.
Aselsan açısından sipariş akışı ve backlog büyüklüğü operasyonel görünümün en kritik belirleyicilerinden biri olmaya devam ediyor. Şirketin yeni sözleşme performansı son üç yılda güçlü bir ivme sergilemiş durumda. 2023 yılında 990 milyon USD seviyesinde olan toplam yeni sözleşme tutarı, 2024 yılında 3,3 milyar USD’ye, 2025 yılında ise 3,873 milyar USD’ye yükselmiş bulunuyor. İhracat sözleşmeleri de aynı dönemde 146 milyon USD’den 481 milyon USD’ye ve 628 milyon USD’ye çıkarak artış trendini sürdürüyor. Aselsan hem yurtiçi hem yurtdışı pazarlarda sipariş üretme kapasitesini belirgin şekilde artırmış durumda.
Backlog tarafında ise büyüme daha da dikkat çekici. 2023 yılında 10,9 milyar USD seviyesinde bulunan bakiye siparişler, 2024’te 14,0 milyar USD’ye, 2025’te ise 20,4 milyar USD’ye yükselmiş durumda. Son iki yılda backlogtaki güçlü artış, şirketin ileriye dönük gelir görünürlüğünü önemli ölçüde artırıyor. Ayrıca alınan iş/satışlar oranının 2022’de 0,7 seviyesinden 2023 ve 2024’te 2 seviyesine, 2025’te ise 2,2’ye yükselmesi, şirketin yarattığı hasılatın iki katından fazla yeni sipariş kazandığını ve backlog büyümesinin sürdüğüne işaret ediyor.
Yurt dışından yeni alınan işler 2024 yılında 1.017 milyon USD seviyesindeyken, 2025 yılında 2.069 milyon USD’ye yükselmiş durumda. Bu artış yaklaşık iki katına işaret ediyor ve ihracat sipariş ivmesinin belirgin şekilde hızlandığını gösteriyor. 2019– 2023 döneminde daha kademeli ve dalgalı seyreden yurtdışı sipariş performansının, 2024’te ivmelenmeye başladığı ve 2025’te sıçrama yaptığı görülüyor. Toplam yeni alınan işler 2025 yılında 9.573 milyon USD ile tarihsel zirveye ulaştı. Bunun 2 milyar USD’yi aşan kısmının doğrudan yurt dışı kaynaklı olması, sipariş kompozisyonunun daha dengeli ve döviz bazlı hale geldiğine işaret ediyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat
Sonuç olarak; 2025 verileri, şirketin stratejik dönüşüm çerçevesinde ihracata öncelik veren büyüme modelinin çalıştığını gösteriyor. Yurtdışı siparişlerde güçlü bir sıçrama var. Şirketin net nakit konumuna geçmesiyle birlikte finansal omurgasını güçlendirebilir. Aseslan 4. Çeyrek dönemde güçlü operasyonel performans, artan marjlar, rekor sipariş büyüklüğü ve net nakit pozisyonuna geçiş ile bilanço tarafında oldukça güçlü bir finansal dönem geçirdi. Aselsan için İna Modelimize göre 12 aylık hedef fiyatımızı 402 TL olarak belirliyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım