Bilanço Değerlendirmesi / Değerlendirme: Sınırlı Olumlu
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 127.00
Hedef Fiyat (TL) 205.00
Getiri Potansiyeli (%) 61.4%
Arçelik 4Ç24’te 108.290 milyon TL gelir (Konsensus: 110.865 milyon TL / Deniz Yatırım: 111.441 milyon TL), 4.796 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 5.494 milyon TL / Deniz Yatırım: 5.196 milyon TL) ve 7.009 milyon TL net kar (Konsensus: 1.306 milyon TL net zarar / Deniz Yatırım: 967 milyon TL net zarar) açıkladı. Enflasyon muhasebesi nedeniyle 4Ç24 finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 7.093 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ Bilançoda olumlu okuduğumuz detaylar
✓ Satış gelirinde reel büyümenin devam etmesi, Avrupa pazarında toparlanmanın sürmesi, net işletme sermayesinde iyileşme, net borçta azalış ve tek seferlik gelirin etkisiyle de olsa net kara geçiş.
■ Bilançoda olumsuz okuduğumuz detaylar
Karlılıkta zayıflığın devam etmesi.
■ Bilançoya dair kısa değerlendirmemiz
→ 4Ç24 finansallarında, FAVÖK yıllık bazda azalış gösterirken, geçen çeyreğin aksine net kar kaydedildi. Zayıf karlılığa karşılık iki çeyreğin ardından net kara geçilmesi ve özellikle azalan net borç pozisyonu dolayısıyla açıklanan finansal sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
■ 12A24 döneminde yurt içi beyaz eşya, klima ve TV talebi sırasıyla %+6,7, %+22,9 ve %-7,9 düzeylerinde şekillenirken, Arçelik’in satışları sırasıyla %+6,3, %+21,61 ve %-14,2 seviyelerinde performans gösterdi.
■ 11A24 döneminde, Batı Avrupa’da satış hacminde belirgin bir toparlanma görülürken, Birleşik Krallık, İtalya, İspanya, Belçika ve Avusturya büyümede öne çıkan ülkeler oldu. Doğu Avrupa’da ise tüketici talebi gücünü korudu. Diğer yandan, Orta Doğu’daki zorlu koşullara karşılık Afrika’da güçlü büyüme ve AsyaPasifik’te daralmanın hız kestiği gözlendi.
■ Şirket’in satış geliri 4Ç24’te yıllık bazda %19 artarak 108.290 milyon TL olarak gerçekleşti. Yurt içi satışlar yıllık bazda %5 azalış gösterirken, yurt dışı satışlar %32 büyüme kaydetti. Avrupa ve MENA işlemlerinin toplam satışlara katkısı 4Ç24 dönemi özelinde 753 milyon EUR düzeyinde gerçekleşti. Toplam satışlar içerisindeki yurt içi payı 4Ç23’teki %34’ten %27’ye gerilerken, yurt dışı payı benzer dönemler için %66 seviyesinden %73 seviyesine yükseldi.
■ Ortalama piyasa metal fiyatları çeyreksel bazda önemli bir değişiklik göstermezken, plastik ham madde fiyatları çeyreksel bazda zayıf talep, küresel büyümede yavaşlama ve düşük kapasite nedeniyle geriledi.
■ FAVÖK yıllık %9 azalışla 4.796 milyon TL seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı zayıflayan brüt karlılık ve artan faaliyet giderlerinin etkisiyle 1,4 puan düşüşle %4,4 seviyesinde gerçekleşti.
■ Şirket, 4Ç24 döneminde yıllık bazda %52 azalışla 7.009 milyon TL ana ortaklık net karı açıkladı (3Ç24: 5.315 milyon TL net zarar, 4Ç23: 14.703 milyon TL net kar). Operasyonel karda azalışa ek olarak geçen yılın aynı dönemindeki vergi gelirinin vergi giderine dönüşmesi yıllık bazdaki azalışta etkili oldu. Diğer yandan, 4Ç24’te 17 milyar TL seviyesinde gerçekleşen ve Whirlpool MENA ile Whirlpool EMEA şirketlerinin iktisap edilmesine ilişkin olarak pazarlıklı satın alma işlemi sonucu elde edilen kazanç kalemi net karı desteklerken, piyasa beklentilerinin aksine net kar kaydedilmesinde etkili oldu.
■ Şirket, 4Ç24’te 5.086 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gelir (4Ç23: 1.428 milyon TL net gelir) ve 6.973 milyon TL seviyesinde net finansman gideri (4Ç23: 5.157 milyon TL net gider) kaydetti. Enflasyon muhasebesi nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 7.093 milyon TL’lik olumlu etki oluştu.
■ 2024 yılında işletme faaliyetlerinden kaynaklı 14.390 milyon TL nakit girişi gerçekleşirken, serbest nakit akımı (SNA) -8.731 milyon TL oldu.
■ 2024 yıl sonu itibariyle Şirket’in 87.227 milyon TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (Eylül 2024 sonu: 101.604 milyon TL net borç). Net borç/FAVÖK oranı ise 2024 yıl sonu itibariyle 3,9x seviyesindedir (Eylül 2024 sonu: 4,4x).
■ Yönetim, 2024 yılı sonuçlarının ardından 2025 yılına yönelik beklentilerini de paylaştı. Buna göre Arçelik, Türkiye ciro büyüme beklentisini yatay, uluslararası ciro büyüme beklentisini (yabancı para olarak) yaklaşık %15, FAVÖK marjı beklentisini %6,5’dan büyük olacak şekilde, işletme sermayesi/ciro oranı beklentisini %20’den küçük olacak şekilde ve yatırım harcaması beklentisini de yaklaşık 300 milyon Euro olarak belirledi. FAVÖK marjı beklentisinde olası tek seferlik giderlerin dahil edilmediğini not düşmek isteriz.
■ Genel değerlendirme: Yurt içi beyaz eşya talebi öne çekilen talebin etkisiyle yılın son çeyreğinde güçlenmesine karşılık 2025 yılının ilk yarısı açısından temkinli duruşumuzu koruyoruz. Diğer yandan, yurt dışı pazarlarda ise özellikle Avrupa tarafında toparlanma hız kazanırken, toparlanmanın boyutu ve Şirket finansallarına yansımalarını takip ediyoruz. Ayrıca, Whirlpool’un konsolidasyonu sonrasında toplam satışlar içerisindeki Batı Avrupa payının 2023’teki %23’ten 2024’te %33’e, aynı dönemler için yurt dışı satışların payının da %63’ten %68’e yükselmesini önemli buluyoruz.
Yıl sonu finansallarının ardından net borç pozisyonunu güncellememiz neticesinde Arçelik için 12-aylık hedef fiyatımızı 196,00 TL’den 205,00 TL’ye yükseltirken, en kötü dönemin geride kalmış olabileceğine yönelik düşüncemiz ve sunduğu yükseliş potansiyeli dolayısıyla TUT olan önerimizi AL olarak revize ediyoruz. ARCLK, 2025 tahminlerimize göre 4,3x FD/FAVÖK çarpanı ile küresel benzerlerine göre %30 iskontolu işlem görüyor.
Kaynak: Deniz Yatırım