Arçelik (ARCLK) 1Ç23 döneminde 1.074 Milyon TL net kar açıkladı.
Kapanış Fiyatı: 116,30 TL
Hedef Fiyat: 151 TL
Net kar yıllık bazda %8 azalış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %58 azaldı. Net kar marjı yıllık bazda 1,4 puan azalış göstererek %2,7 seviyesinde gerçekleşti. Fiyat artışları, TL’deki değer kaybı ve inorganik gelir büyümesi ile yıllık %42 ciro büyümesine karşın artan genel yönetim giderleri ve düşen kapasite kullanım oranı şirket net karını baskılayan ana etkenler oldu.
Ciro yıllık bazda %42 arttı…
Arçelik’in net satışları 1Ç23’de 39.891 Milyon TL olarak bir önceki yılın aynı dönemine kıyasla %41,6, 4Ç22’ye göre ise %1,78 arttı. Arçelik’in net satışlarında Beyaz eşya ürün grubu, tüketici elektroniği, küçük ev aletleri ve iklimlendirme ve havalandırma olmak üzere tüm ana ürün grupların satışlarında artış görülmektedir. Konsolide yurtdışı satışların toplam satışlar içerisindeki payı %62,3 olarak gerçekleşirken, yurtdışı satışlar geçen yılın aynı dönemine kıyasla %25,7 arttı.
Ocak ayındaki yıllık büyümenin ardından Şubat ayında yaşanılan deprem sonrasında yurt içerisindeki talep daralması tüketici talebini olumsuz etkiledi. Avrupa’da güçlü resesyon endişelerinin ve faiz artırımlarının tüketicilerin tüketim alışkanlıklarını değiştirmesi şirketin satışlarını baskılayan etkenlerden oldu. Afrika ve orta doğudan elde edilen gelirler, Euro bazında yıllık bazda yaklaşık %14 azaldı. Asya-Pasifik gelirleri ise 1Ç23’ye Euro bazında yaklaşık %18 düşüş kaydetti. Enflasyonist ortamın getirdiği fiyat artışları, TL’deki değer kaybı ve inorganik gelir büyümesi şirketin cirosunu olumlu etkiledi.
Şirketin ürettiği toplam beyaz eşya üretimi 6.186 adet olurken, 2022 yılının ilk çeyreğinde 6.993 adet beyaz eşya üretilmişti. Gerileyen kapasite kullanım oranına karşın düşen hammadde maliyetleri ve yükselen EURUSD şirketin brüt karlılığını olumlu etkiledi. Arçelik’in brüt karı geçen yıla kıyasla %42,9 artarken, çeyreklik bazda %9,14 arttı ve 12.416 Milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Arçelik’in brüt kar marjı 1Ç23 döneminde %31.1 oldu. Brüt kar yıllık bazda 0.3 puan, çeyreklik bazda ise 2.1 puan arttı.
Artan genel yönetim giderleri etkisiyle gerileyen FAVÖK Marjı…
Arçelik 1Ç23 döneminde 3.672 Milyon TL FAVÖK elde ederek FAVÖK gelirini 1Ç22’ye göre %22,3, 4Ç22’ye göre ise %1,98 arttırdı. Artan FAVÖK gelirinde çeyreklik ve yıllık bazda artan brüt karlılık etkili olurken, artan genel yönetim giderleri sebebiyle yükselen OPEX/Satış oranı şirketin FAVÖK’ünü olumsuz etkileyen etken oldu. Şirketin FAVÖK marjı 2023 yılının ilk çeyreğinde %9,21 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjı yıllık bazda 1,45 puan azalırken, çeyreklik bazda 0,02 puan artış kaydetti.
2023 Yılı Beklentileri…
Şirketin 2023 yılı beklentilerine bakıldığında, Arçelik bir önceki çeyrek sonunda açıkladığı beklentilere paralel bir 2023 yılsonu beklentilerine sahip. Şirket 2023 yılında yurt içi pazarında %45 büyüme, yurt dışı pazarda %6’lık büyüme ile TL bazlı konsolide büyümeyi % 45 olarak hedefliyor. FAVÖK Marjını %10, İşletme Sermayesi/Satışlar rasyosu %23-25 bandında bekleniyor. Şirket 2023 yılında 300 Milyon Euro tutarında yatırım harcaması gerçekleştirmeyi planlıyor.
Değerlendirme & Hedef Fiyat…
Arçelik’in 1Ç23 dönemine ilişkin açıkladığı finansalları beklenti dahilinde karşıladık. Açıklanan finansalların hisse üzerine nötr bir etki yaratmasını beklemekteyiz. Enflasyonist ortamın getirdiği fiyat artışları, TL’deki değer kaybı ve inorganik gelir büyümesi şirketin cirosunu olumlu etkiledi. Adet bazında satışlarda artış yaşanırken, ciro büyümesine en büyük katkı Türkiye operasyonlarından geldi. Düşük kapasite kullanımı ve artan genel yönetim giderleri finansalları baskılayan durumlar olarak öne çıkmış görünüyor. Artan işletme sermaye nedeniyle net borçluluk durumu geçen çeyreğe göre %21 oranında artarken, net borç/FAVÖK rasyosu 2.6 oldu. Buna karşın borç çevirme rasyolarında bir sorun görünmemekte. Tüketici davranışlarının ve piyasa koşullarının normalleşmesine ek olarak TL’nin yabancı para birimleri karşısında seyrinin değişmesi halinde Arçelik kendisi için olumlu bir pazar yaratabilir. ARCLK için İNA modeline göre 12 aylık hedef fiyatımızı 151 TL olarak hesaplıyoruz. Son borsa kapanış fiyatı olan 116,3 TL’nin %30 üzerinde potansiyel getiri sunuyor.
Kaynak: İntegral Yatırım