Arçelik 2017 / 9 Aylık Bilanço Analizi
Endeks Üzeri Getiri
3Ç17 sonuçları tahminlere paralel… Arçelik’in net karı 3Ç17’de yıllık bazda %3 daralarak 256mn TL olarak gerçekleşti. Piyasa beklentisi 254mn TL iken bizim beklentimiz de 252 mn TL seviyesindeydi. Şirket’in operasyonel performansı beklentilerden bir nebze iyi gelmiş olsa da zayıf nakit akımı ve 2017 beklentilerindeki aşağı yönlü revizyon güçlü FAVÖK’ten kaynaklanabilicek olumlu etkiyi törpülemektedir.
ÖTV teşviği ve zayıf TL gelirleri destekledi… 3Ç17’de gelirler yıllık bazda %33 artarak 5.4 milyar TL seviyesine ulaşırken bizim 5.3 milyar TL’lik beklentimize paralel ancak piyasanın 5.1 milyar TL’lik beklentisinin üzerinde gerçekleşti. Beyaz eşyada uygulanan ÖTV indirimi (Arçelik’in beyaz eşya satışları yıllık bazda %18 arttı), hava koşullarının klima satışları üzerindeki olumlu etkisi (yıllık bazda %65 artış) ve güçlü fiyat ortamı ile yurtiçi satışlar yıllık bazda %32 arttı ve 2.2 milyar TL oldu. Aynı zamanda, ihracat gelirleri de yıllık bazda %34 yükseliş göstererek 3.24 milyar TL seviyesinde gerçekleşti. Kur hareketleri ihracat gelirlerini %24 arttırırken Dawlance konsolidasyonu %8‘lik bir katkı yaptı.
Artan hammadde maliyetleri başarılı bir şekilde fiyatlara yansıtıldı… 3Ç17 döneminde Arçelik’in metal fiyatları endeksi yıllık bazda %20, plastic fiyatları endeksi ise %18 arttı. Artış trendinde olan hammadde fiyatlarına rağmen Şirket’in FAVÖK marjı çeyreksel bazda 29 baz puanlık bir iyileşme gösterdi (ancak yıllık bazda 93 baz puan düştü) ve %10 seviyesinde gerçekleşti. EUR ve USD’nin değer kazanması, Türkiye’de fiyatlarda meydana gelen artışlar ve yüksek marjlı Dawlance’ın katkısı ile 3Ç17’de FAVÖK marjını destekledi.
İşletme sermayesinde geçici bozulma… İşletme sermayesinin satışlara göre oranı 3Ç17’de %33,5 seviyesine yükseldi (3Ç16’da %30,8 seviyesindeydi). Türkiye satışlarının ÖTV indirimi ile hızlı artış göstermesi nedeniyle 9A17’de işletme sermayesinde bozulma gerçekleşti. Ancak Şirket 4Ç17’de bu durumun normale döneceğini beklemektedir.
Şirketin yeni tahminleri bizimkiyle paralel… Arçelik 2017 satış geliri artış hedefini yaklaşık %25’te tutarken bizim tahminimiz %29 artış şeklindedir. Şirket 2017 VAFÖK marj hedefini %10.5’ten %10.0’a düşürdü. Böylece VAFÖK marj tahmini bizim tahminlerimizle uyumlu hale geldi. Orta ve uzun vadede ise şirket %11’lik hedefini muhafaza etmektedir.
Tavsiyemizi Endeks Üzeri Getiri’ye yükseltiyoruz… Beklentilere parallel gelen sonuçlar sonrasında Arçelik için hedef fiyatımızda veya tahminlerimizde bir değişiklik yapmıyoruz. Fakat yıl başından bu yana BİST-100’ün %18 altında performans gösteren hisse 27TL olan hedef fiyatımıza göre %16 getiri potansiyeli sunmaktadır. Beyaz eşya için ÖTV desteği sona ermiş olsa da TV satışları ve ihracat gelirlerinin önümüzdeki dönemlerde bunu telafi edeceğini tahmin ediyoruz. Bu nedenle cazip değerleme nedeniyle önerimizi Endeks Üzeri Getiri’ye yükseltiyoruz.