4Ç21 Finansal Sonuçları
Endeksin Üzerinde Getiri
Fiyat (TL/hisse) 28,52
Hedef Fiyat(12A, TL/hisse) 33,50
Potansiyel Getiri %17
Şirketin açıklanan son finansal sonuçları 2021/12 dönemine aittir. Bu sonuçlar itibariyle şirketin: Net satışları 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %7,0 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %70,8 artışla 11 milyar TL olmuştur. 2021 yılında bir önceki yıla göre net satışları %46,9 artışla 39.3 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK’ü 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %37,2 düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre %62,2 artışla 1.5 milyar TL olmuştur. 2021 yılında bir önceki yıla göre %35,8 artışla 6.4 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre 639 baz puan düşüş göstermiştir. Geçen yılın aynı çeyreğine göre 70 baz puan düşüşle %13,3 olmuştur. 2021 yılında bir önceki yıla göre 135 baz puan düşüşle %16,4 seviyesinde gerçekleşmiştir. Net karı 3. çeyrekte 556.4 milyon TL olurken, 4. çeyrekte 198.4 milyon TL net zararı bulunmaktadır. Geçen yılın aynı çeyreğinde 125.9 milyon TL net kar açıklamıştır. 2021 yılında bir önceki yıla göre net kar %31,1 artışla 1.1 milyar TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Net borcu 4. çeyrekte bir önceki çeyreğe göre %108,9 artışla 10.9 milyar TL olmuştur.
Sonuç: Şirket, 4Ç21’de 10.962 mn TL satış geliri (kons: 9.860 mn TL-Gedik: 9.122 mn TL), 1.460 mn TL FAVÖK (kons: 1.620 mn TL-Gedik: 1.685 mn TL) ve 198 mn TL net zarar (kons: -390 mn TL-Gedik: -231 mn TL) açıklamıştır. Şirketin konsolide satış gelirleri konsensüs beklentilerin üzerinde yıllık %70 artış, çeyreklik %7 azalışla 10,96 milyar TL olmuştur. 4Ç21’de toplam satış hacmi yıllık %13,2 yükselişle 23,9 mhl olarak gerçekleşmiştir. Toplam bira operasyonları gelirleri yıllık %67 artışla 5,6 milyar TL olurken, toplam bira segmenti satış hacmi yıllık %6 yükseliş (çeyreklik: +%2) (Türkiye: +%10,1; uluslararası: +% 5,4) göstermiştir. Alkolsüz içecekler segmenti (CCİ) satış hacimleri yıllık %17,7, satış gelirleri ise %75 büyüme kaydetmiştir. Şirketin FAVÖK’ü yıllık olarak yükselirken, çeyreklik olarak azalış göstermiştir. Konsolide FAVÖK, bira segmentinin brüt kar marjı baskısı nedeniyle beklentilerin altında kalmıştır. Konsolide FAVÖK marjı, yıllık bazda 70bp düşüşle %13,3 olarak gerçekleşmiş ve çeyreklik tahminimizin 300bp altında gerçekleşmiştir. Satış gelirleri beklentilerin hafif üzerindeyken, kur kayıpları nedeniyle şirket net zarar açıklamıştır. Net borç önemli ölçüde artış göstermiştir. Artışın 342 milyon doları CCİ’in Özbekistan satın alımından kaynaklanmıştır. Şirket ayrıca, bira grubunun başka bir zor yıla girdiğinin anlaşıldığı beklentilerini paylaşmıştır. Konsolide satış hacminin orta tek haneli oranda (bira: orta-tek haneli oranda daralması; meşrubat: yüksek tek hane ile düşük çift hane aralığında büyümesi), konsolide net satış gelirlerinin kur çevrim farkının etkisinden arındırılmış olarak düşük otuzlu yüzdelerde artması (bira: orta onlu yüzdelerde artması; meşrubat: düşük – orta 40’lı yüzdelerde olması), konsolide FAVÖK marjının 100 baz puan civarında daralması (bira&meşrubat benzer) öngörülmektedir. Hisse 2022 yılı beklentilerimize göre 4,8x FD/FAVÖK ile işlem görmektedir. Finansal sonuçların hisse üzerindeki etkisini sınırlı negatif olarak değerlendiriyoruz.
Kaynak: Gedik Yatırım