2Ç19 Değerlendirme – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı : 2,83 TL
Hedef Fiyat : 4,06 TL
Getiri Potansiyeli %43
Net kar, ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle beklentilerin üzerinde. Anadolu Cam, yılın ikinci çeyreğinde ortalama piyasa beklentisinin %29, bizim beklentimizin %24 üzerinde yıllık bazda %6,3 düşüşle 155,2 mn TL net kar açıkladı (2Ç18’de 165,6 mn TL, 1Ç19’da 101,6 mn TL). Net kar, hem beklentimizin üzerinde gerçekleşen operasyonel performans, hem de ertelenmiş vergi gelirinin etkisiyle, beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Şirket 2Ç19’da finansman giderlerinde önemli bir sıçrama kaydetmesine rağmen (2Ç18’de 32,6 mn TL olan net finansman gideri 2Ç19’da 97,4 mn TL’ye yükseldi), soğuk tamirler ve fırın yatırımına bağlı olarak kaydedilen 75 mn TL’lik ertelenmiş vergi geliri net karı destekledi. 2Ç18’de 56,6 mn TL seviyesinde gerçekleşen ertelenmiş vergi geliri, bu çeyrekte 81,2 mn TL’ye yükseldi. Hem net kar hem de operasyonel kar tarafında beklentinin üzerinde gelen sonuçların hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Ciro beklentiler ile uyumlu. Anadolu Cam ikinci çeyrekte hem bizim hem piyasa ortalama beklentisi ile uyumlu yıllık bazda %32,9 artışla 1.112 mn TL konsolide net satış geliri kaydetti (2Ç18’de 836,8 mn TL). Satış hacminde gözlenen yıllık %6 gerilemeye rağmen, ürün karması ve fiyat artışlarının yanı sıra kurun olumlu katkısı gelirleri destekleyen ana unsurlar oldu. 2Ç19’da toplam cam ambalaj üretimi %4 artışla 508K ton oldu. Yurt içi üretim %4 artarken, uluslararası üretim %3 arttı. Müşterilerin stok seviyelerini düşük tutması ve ürün fiyatlarında görülen enflasyonist baskının alkolsüz içecek tüketimini azaltması nedeniyle yurt içi satışlar %12 daraldı. Türkiye’den yapılan ihracat %13 artarken, geçen yıl 2.çeyrekte Dünya Kupası etkinliği ve Rusya yerel şampiyonasının etkisiyle oluşan güçlü baz nedeniyle Türkiye dışındaki satışlar %4 azaldı. İhracat dahil Türkiye operasyonlarından yıllık bazda %28 artışla 604 mn TL’lik satış geliri kaydedilerek, konsolide toplamda %54 pay aldı. Maliyetler, özellikle 2018 yıl boyunca uygulanan doğal gaz ve elektrik tarifelerine gelen zamlar, soda külü ve paketleme malzemeleri gibi hammadde harcamalarındaki artış nedeniyle yıllık %22 artışla 411 mn TL’ye yükselirken, brüt kar %46 artarak 192 mn TL oldu. Türkiye dışı operasyonlar ise yıllık %38 artışla 508 mn TL seviyesinde gerçekleşerek, konsolide toplamda %46 pay aldı. Maliyetler, yıllık %32 artarak 334 mn TL seviyesine yükselirken brüt kar %52 artarak 175 mn TL oldu.