Bilanço Değerlendirmesi
Değerlendirme: Sınırlı Olumsuz
Öneri: AL
Mevcut Fiyat (TL) 33.16
Hedef Fiyat (TL) 53.00
Getiri Potansiyeli (%) 59.8%
Alkim Kimya 2023 yılında 4.026 milyon TL satış geliri, 628 milyon TL FAVÖK ve 271 milyon TL net kar açıkladı. Muhasebe değişikliği nedeniyle 2023 yılı finansallarında, parasal kazanç/kayıp kalemi altında 407 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
2023 yılı rakamlarının enflasyon muhasebesi etkilerini içermesi, 9A23 rakamlarının ise enflasyon muhasebesi etkilerini içermemesi dolayısıyla ortaya çıkan 4Ç23 finansallarının anlamlı olmadığını düşündüğümüzden raporumuzda yer vermemeyi tercih ettiğimizi belirtmek isteriz. Hatırlatmak gerekirse, Deniz Yatırım Strateji ve Araştırma Bölümü olarak, bu çeyrek özelinde, enflasyon muhasebesi uygulamasının yaratacağı muhtemel kafa karışıklığının önüne geçmek ve olabildiğince en sağlıklı şekilde finansallara yaklaşabilmek adına YP raporlama yapan şirketler dışındaki gruba yönelik herhangi bir tahmin paylaşımında bulunmamıştık.
Enflasyon muhasebesi etkilerini içeren 2023 yılı finansallarında, FAVÖK azalış kaydederken, net kar artış gösterdi. Diğer yandan, net nakit pozisyonunda güçlenme gözlendi. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz bir etki yaratacağı düşüncesindeyiz.
■ Şirket’in satış geliri 2023 yılında %25 azalarak 4.026 milyon TL olarak gerçekleşti. Kimya segmenti gelirleri %10, kâğıt segmenti gelirleri de %33 azalış göstermiştir.
■ 2023 yılında FAVÖK %48 daralarak 628 milyon TL seviyesine gerilerken, FAVÖK marjı 7,0 puan azalışla %15,6 seviyesinde gerçekleşti. FAVÖK marjında yaşanan azalışta brüt karlılıktaki daralma etkili oldu.
■ Şirket, 2023 yılında yıllık bazda %36 artışla 271 milyon TL net kar açıkladı.
Operasyonel kardaki daralmaya karşılık 2022 yılındaki vergi giderinin 2023 yılında vergi gelirine dönüşmesi ve azınlık payındaki azalış net kardaki artışta etkili oldu.
■ Şirket 2023 yılında 125 milyon TL seviyesinde esas faaliyetlerden net diğer gelir (2022: 196 milyon TL net gelir), 25 milyon TL seviyesinde net finansman gideri
(2022: 26 milyon TL net finansman gideri) ve 68 milyon TL vergi geliri (2022: 416 milyon TL vergi gideri) kaydetti. Ayrıca, muhasebe değişikliği nedeniyle parasal kazanç/kayıp kalemi altında 407 milyon TL’lik olumsuz etki oluştu.
■ 2023 yıl sonu itibariyle Şirket’in 621 milyon TL net nakit pozisyonu bulunmaktadır (2022 sonu: 279 milyon TL net nakit). Net nakit/FAVÖK oranı ise 2023 yıl sonu itibariyle 1,0x seviyesindedir (2022 sonu: 0,2x).
■ Enflasyon muhasebesi etkisi. Şirket, enflasyon muhasebesi hariç 2023 yılı finansallarını açıklamazken, 2022 yılına baktığımızda brüt kar ve FAVÖK marjlarında sırasıyla 6,1 puan azalış ve 4,8 puan azalış; FAVÖK ve net kar rakamlarında sırasıyla %58 artış ve %65 azalışa neden oldu. Bilanço açıklanma öncesinde 9,5x olan F/K çarpanı bilanço açıklanma sonrasında 18,3x seviyesine yükselirken, 3,7x olan PD/DD çarpanı 1,9x seviyesine geriledi.
■ Ayrıca Şirket, 2024 yılına ilişkin kâr payı dağıtımına ilişkin kararını da açıkladı. Buna göre, Şirket’in 2023 yılı net dağıtılabilir karı olan yasal kayıtlara göre 215.075.220,66 TL ve SPK hükümlerine göre 271.069.015 TL’nin tamamının olağanüstü yedek olarak ayrılmasına oy birliği ile karar verildi.
■ Genel değerlendirme: Alkim Kimya’yı i) sektördeki güçlü konumu ii) potasyum sülfat üretiminin devreye girmesi iii) döviz bazlı gelir yapısı iv) güçlü net nakit yapısı dolayısıyla uzun vadede beğenmeye devam ediyoruz. Hatırlatmak gerekirse, 2 Ocak 2024 tarihinden bu yana ALKIM hissesini Döngüsel Portföyümüzde taşımayı sürdürüyoruz.
Yıl sonu finansallarının ardından artan net nakit pozisyonuna karşılık tahminlerimizde değişiklik nedeniyle Alkim Kimya için 12-aylık hedef fiyatımızı 56,00 TL’den 53,00 TL’ye indiriyoruz. Ancak, önerimizi AL olarak sürdürüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren BIST 100 endeksinin %17 altında performans göstermiştir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 18,3x F/K ve 6,9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım
