Alkim Kimya 2018 / 3. Çeyrek Bilanço Analizi
Öneri: AL
Hisse Fiyatı : 24,78 TL
Hedef Fiyat : 35,80 TL
Getiri Potansiyeli %44
3Ç18 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Beklentimizin üzerinde gelen net kar rakamı. Alkim Kimya, yılın üçüncü çeyreğinde beklentimiz olan 31,6 milyon TL’nin %20,2 üzerinde, yıllık bazda %231 artışla 38,0 milyon TL net kar açıkladı. Beklentimizin üzerinde gelen net karda, güçlü gelen operasyonel karlılık etkili oldu.
Satış gelirleri beklentimiz ile uyumlu gerçekleşti. Üçüncü çeyrekte net satış gelirleri beklentimiz ile uyumlu, yıllık bazda 69%, çeyreklik bazda %27 artışla 172 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Kağıt segmenti ve kimya segmenti satış gelirleri yıllık bazda sırasıyla %76 ve %60 artışlar kaydetti. Geçen yılın aynı dönemine kıyasla tonaj bazında sodyum sülfat satışları yıllık bazda %3,9 artış gösterdi. Ayrıca, geçen yılın son çeyreğinde faaliyete giren krom tesislerinde 3Ç18’de 811 ton konsantre krom üretimi gerçekleşirken, düşük seyreden krom fiyatlarından dolayı 3Ç18’de krom satışı gerçekleşmedi (Şirket 2Ç18’de 1.454 ton krom satışı gerçekleştirmişti).
Kağıt segmenti operasyonel karlılığı destekledi. FAVÖK yıllık bazda %165,4 artışla beklentimiz olan 40,0 milyon TL’nin %35,0 üzerinde 54,1 milyon TL seviyesinde gerçekleşti. Brüt kar marjı kurlardaki artış kaynaklı yıllık bazda 10,0 puan artışla 3Ç18’de %35,3 seviyesine yükselirken, Faaliyet Giderleri/Satışlar rasyosu yıllık bazda 2,3 puan gerileyerek %7,0 seviyesinde gerçekleşti. Böylece FAVÖK marjı yıllık bazda 11,4 puan, çeyreklik bazda 5,2 puan iyileşme göstererek 3Ç18’de %31,3 seviyesinde gerçekleşti. Kimya segmenti ve kağıt segmentine ait FAVÖK marjları sırasıyla yıllık bazda 15,9 ve 8,9 puan iyileşme göstererek konsolide FAVÖK marjını destekledi.
Finansman giderleri net karı baskılamaya devam etti. Operasyonel olmayan tarafta ise, 21,2 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net esas faaliyetlerden diğer gelirler net karı desteklerken, 18,0 milyon TL seviyesinde gerçekleşen net finansman gideri net karı baskıladı.
AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. Beklentimizin üzerinde gelen finansal sonuçların hisse performansına etkisinin pozitif olacağını düşünüyoruz. Sonuçların ardından, makroekonomik ve kur tahminlerimizde yaptığımız revizyonlar doğrultusunda tahminlerimizi güncelliyor, 2018 yılı satış gelirleri ve FAVÖK beklentilerimizi sırasıyla %6,8 ve %38,1 yukarı yönlü revize ediyoruz. Sonuç olarak, tahminlerimizdeki yukarı yönlü revizyonlar, risksiz faiz oranı varsayımımızdaki değişiklik ve benzer şirket modelimizi de güncellememiz neticesinde, 27,80 TL olan 12 aylık hedefimizi 35,80 TL’ye yükseltiyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.