Bilanço Analizi – 4Ç25
Öneri: AL
Pay fiyatı (11.03.2026) 93,45
Hedef fiyat TL 155
Getiri potansiyeli: %66
Alarko Holding, 4Ç25’te 875 milyon TL net zarar açıkladı (4Ç24: 2,6 milyar TL net kar). Zayıf operasyonel sonuçlar, yatırım gelirlerindeki yıllık gerileme ve tek seferlik vergi gideri net karı baskıladı. Konsolide satış gelirleri aynı dönemde yıllık bazda %150 artarak 1,4 milyar TL’ye yükseldi (4Ç24: 559 milyon TL). 2025 yılının tamamında konsolide satış gelirleri 8,7 milyar TL, net zarar ise 1,2 milyar TL olarak gerçekleşti. Enflasyon muhasebesi kaynaklı net parasal kazanç 4Ç25’te 1,7 milyar TL oldu. Sonuçların ardından 12 aylık hedef fiyatımızı 155,00 TL seviyesinde koruyor ve AL tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Gelir ve operasyonel görünüm. Enerji segmenti holdingin ana karlılık omurgası olmaya devam etti. Kombine satış gelirleri 4Ç25’te yıllık bazda %8 düşüşle 12,7 milyar TL’ye gerilerken, kombine FAVÖK %8 artışla 2,5 milyar TL’ye yükseldi; FAVÖK marjı %20 oldu (4Ç24: %17). Aynı dönemde kombine net zarar 1,2 milyar TL olarak gerçekleşti. 2025 yılının tamamında ise kombine gelirler %4 düşüşle 55,4 milyar TL’ye, kombine FAVÖK %9 gerileyerek 14,9 milyar TL’ye ulaştı. Kombine net zarar ise 1,6 milyar TL oldu.
Segment görünümü. 4Ç25’te kombine gelirler içinde enerjinin payı %66 seviyesinde gerçekleşti. Elektrik dağıtım ve perakende segmenti 7,0 milyar TL gelir ve 1,0 milyar TL FAVÖK, elektrik üretim segmenti ise 3,6 milyar TL gelir ve 1,9 milyar TL FAVÖK yarattı. Böylece operasyonel performansa ana katkı yine enerji segmentinden geldi. Toplam elektrik üretimi 4Ç25’te yıllık %2 gerilerken, 2025 yılı üretimi 9,8 milyon MWh ile 2024’e paralel gerçekleşti. CENAL’deki üretim düşüşü ile Karakuz ve Gönen HES’lerde su tutumuna bağlı sorunlar bu çeyrekte de devam etti. Diğer tarafta taahhüt, arazi geliştirme, turizm ile sanayi ve ticaret segmentlerinde zayıf karlılık görünümü sürdü. Tarım segmenti ise operasyonel baskıya rağmen net kar üretmeye devam etti.
Bilanço ve likidite. Holding bazında net nakit pozisyonu 4Ç25 sonu itibarıyla 3,3 milyar TL seviyesinde bulunurken, kombine net borç 15,8 milyar TL oldu. Bu görünüm, yatırım yoğun segmentlerde borçluluğun sürdüğüne işaret etse de holding seviyesindeki net nakit pozisyonu bilanço esnekliğini destekliyor. Konsolide bilançoda toplam varlıklar 125,6 milyar TL, özkaynaklar ise 74,4 milyar TL seviyesinde gerçekleşti.
2026 beklentileri ve değerlendirme. 2026 yılında Alarko Holding açısından ana tema, enerji segmentindeki güçlü nakit üretiminin korunması ve yeni iş kollarındaki yatırımların daha görünür hale gelmesi olacak. Kısa vadede enerji dışı segmentlerdeki dalgalı görünüm ve bazı iş kollarındaki zayıf karlılık baskı unsuru olmaya devam etse de, enerji segmentinin güçlü katkısı, holding seviyesindeki net nakit pozisyonu ve portföy dönüşümünün yaratabileceği değer artışı nedeniyle Alarko Holding’i beğenmeye devam ediyoruz.
Kaynak: Tacirler Yatırım