1Ç20 Finansal Sonuçlar – Negatif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 8,06 TL
Hedef Fiyat: 11,35 TL
Getiri Potansiyeli: %41
Net kar beklentisinin aksine net zarar. Akçansa yılın ilk çeyreğinde, ortalama piyasa beklentisi olan 15 mn TL ve bizim beklentimiz olan 16 mn TL’lik net kar beklentisinin aksine 24,7 mn TL net zarar açıkladı. Ciro ve FAVÖK tarafında piyasa ortalama beklentisinde en düşük tahminci olmamıza karşın, beklentimizden daha düşük seviyede gerçekleşen operasyonel kar ve yatırım faaliyetlerinden gelirler kaleminin beklentimizin altında gerçekleşmesi nedeniyle net kar beklentimizin aksine net zarar kaydedildi. Her anlamda piyasa ortalama beklentilerinin altında gerçekleşen ilk çeyrek finansalların hisse performansına etkisini ‘negatif’ olarak değerlendiriyoruz.
Piyasa beklentisinin altında ciro performansı. Akçansa, 1Ç20’de piyasa ortalama beklentisi olan 433 mn TL’nin %11,1 altında beklentimiz olan 398 mn TL’ye yakın yıllık bazda %5,5 düşüşle 385 mn TL ciro açıkladı. Yılın ilk iki ayı hem talep hem fiyat dinamikleri açısından olumlu geçse de, Covid-19 etkisiyle Mart ayında hem yurt içi hemde ihracat tarafında talep koşullarının zayıflaması ile zayıf ciro performansı kaydedildi. Yurt içi satış gelirleri yıllık bazda %16 gerileme ile 208,2 mn TL seviyesinde gerçekleşirken, yurt dışı satışlar ise %10,6 artışla 169,9 mn TL seviyesinde gerçekleşti.
Operasyonel kar beklentilerin altında. 1Ç20’de maliyet tarafında yıllık bazda ciroda gözlenen %5,5’lik daralmadan daha düşük %2,1 oranında düşüş yaşanmasına karşın, yıllık bazda %9,2 artan faaliyet giderlerindeki artışın etkisiyle zayıf operasyonel performans kaydedildi. Faaliyet giderlerinin ciroya oranı yıllık bazda %1,0 puan artarak %7,6 seviyesinde gerçekleşti. Bu doğrultuda Akçansa, yılın ilk çeyreğinde hem piyasa ortalama beklentisi olan 53 mn TL hem de bizim beklentimiz olan 28 mn TL’nin altında yıllık bazda %49,8 düşüşle 15,4 mn TL FAVÖK açıkladı (1Ç19’da 30,7 mn TL FAVÖK). FAVÖK marjı ise yıllık bazda 3,5 puan düşüşle %4,0 seviyesinde gerçekleşti. Diğer taraftan şirketin net borcu, 2019 sonundaki 324 mn TL seviyesine göre %15,6 artarak 1Ç20’de 375,2 mn TL’ye yükseldi.
AKCNS için 12,98 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 11,35 TL’ye revize ediyoruz. Sonuçların ardından hem makro tahminlerimizde yaptığımız güncellemeler hem de Covid-19’un şirketler üzerindeki etkilerini göz önünde bulundurduğumuzda, 2020 yılı ciro tahminimizi 1,96 mlr TL’den 1,81 mlr TL’ye, FAVÖK tahminimizi ise 333 mn TL’den 301 mn TL’ye revize ediyoruz. Dolayısıyla, AKCNS için 12,98 TL seviyesindeki hedef fiyatımızı 11,35 TL’ye indiriyoruz. Ancak düşük faiz ortamı ve hükümetin gündemindeki projelerin desteğiyle koronavirüs salgınının hem içeride hem dünyada yayılma hızında yavaşlama ve ardından başta ihracat ana pazarlarımız da olmak üzere ekonomilerin normale dönmesiyle çimento sektörünün tekrar canlanma görünümüne dönebileceğine yönelik görüşümüz doğrultusunda ‘AL’ yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz.