Gelecek karmaşık
Tavsiye: AL
Son Fiyat: 75,95 TL
Hedef Fiyat: 107,40 TL
Potansiyel: %41,41
Akbank, 2026 1.çeyrekte 19,18 milyar TL net kar ile piyasa beklentilerinin altında bizim ise tahminlerimize paralel sonuçlar paylaştı. (Piyasa Beklentisi:19,5 milyar TL/Pusula Yatırım:19 milyar TL)
Kar tahminlerinde vurgularımızı yapmıştık, gelecek karmaşık. Sektör için jeopolitik gerginliklerden önce ana gerekçenin dezenflasyon eğilimindeki yılbaşından bu yana süregelen yavaşlama doğal olarak bankacılıktaki ivmelendirmeyi açıkça geciktirmeye devam ediyor. 2.çeyreğin bir miktar daha zorlu geçeceğini teyit eden ortam takip ediyoruz.
Kredi büyümelerinde esas beklenti ikinci yarıyılda. Dezenflasyon eğilimindeki yavaş seyir ve güncel jeopolitik gelişmelerle birlikte krediler 2026 1.çeyrekte çeyreklik olarak TL tarafta %5,5; YP tarafta dolar bazında %1,1 büyüdü. Toplam büyüme ise TL bazında %6,96 seviyesinde gerçekleşerek sektörün bir tık altında büyüme takip edildi. Yıllık tarafta ise %39,24 ile beklentilerle uyumlu ılımlı büyüme görüldü. Şirketin beklentileri ve genel kanı 2026 2.yarıyılda hedeflemeleri tutturucu şekilde güçlü büyümeler bekleniyor.
Net faiz gelirleri büyümeye devam ediyor. Şirket, kredi büyümelerindeki karmaşaya rağmen mevduat maliyetlerinde görece dengelenme, borçlanma maliyetlerinin pozitif tarafa dönüşü, TÜFEKS tarafında pozitif katkı sağlaması nedeniyle 1.çeyrekte %127,12 artışla 40,6 milyar TL net faiz geliri elde edildi. Net faiz marjı ise yıllık 142 baz puan artışla %4,44 ile beklentilerle uyumlu çerçeve kaydederek zorlu koşullarda dahi dirençli kalmaya devam etti. Swap dahil net faiz marjı ise 100 baz puan genişleme ile %3,3 seviyesine yükseldi. Şirket, yılsonunda swap düzeltilmiş %4 net faiz marjı hedefliyor.
Net ücret ve komisyon tarafında yukarı yönlü risk var. Sektöre paralel şekilde çeyrekten çeyreğe daralma izlense de 2026 1.çeyrekte %33,06 artışla 30,16 milyar TL gelir elde edildi. Burada özellikle AGESA&AKGRT sinerjisi ile canlanan bankasürans kanalının yanı sıra varlık yönetimi tarafında da başarılı seyrin devamı destekledi. Şirket, 2026 yılında %30 büyüme beklediği ortamda yukarı yönlü beklenti revizyon riski taşıdığını değerlendiriyoruz.
Swap kullanımı kaynaklı net ticari zarar devam ediyor. Şirket, fonlama maliyetlerini efektif şekilde yönetmek amacıyla swap kullanımlarını artırmasıyla birlikte geçen seneye kıyasla net ticari kardan net ticari zarara geçti. Burada her ne kadar olumsuz ivmelenme varmış gibi görülse de buradaki zararın oldukça fazlası net faiz gelirlerinden rahatlıkla alındığı için olumlu karşılıyoruz. Ayrıca, TCMB’nin bu kanalı proaktif kullanmaya devam etmesi kaynaklı iştahın süreceğini değerlendiriyoruz.
Operasyonel giderler bir miktar beklenti üzeri arttı. Şirket, 2026 yılına başlarken düşük %30’lu oranında operasyonel gelir artışı hedeflerken ilk çeyrekte personel giderlerinde güçlü artış ile %40,77 oranında artış gözlemledi. İlk çeyrek girişleri kaynaklı olağan karşılamakla birlikte buranın yakından takip edilmesini önemsiyoruz.
Aktif kalitesi gözetilmeye devam ediyor. NPL girişlerinin özel bankacılıkta devam ediyor olmasıyla birlikte şirket karşılıklarını yıllık %23,82 oranında artırırken NPL rasyosu 28 baz puan artışla %3,66 seviyesinde gerçekleşerek %3,5 bandında olur beklentisine paralel ivmelenme gözlemliyoruz. Net kredi maliyeti 200 baz puan beklentisine tam paralel şekilde 200 baz puan olarak gerçekleşti. Bu çerçeve ile aktif karlılığı 2026 1.çeyrekte yıllık 19 baz puan artışla %1,93 oldu.
Özsermaye karlılığı hedeflere paralel ilerliyor. Şirket, 2026 yılına başlarken yüksek 20’li seviyede özsermaye karlılığı hedeflerken geçen yıla kıyasla 416 baz puan artışla %22,98 oranında özsermaye karlılığı ile yüksek 20’li seviyede hedefine doğru ivmelenme potansiyelini barındırıyor. TÜFE+5 olmasa dahi nominal manada bir büyüme alanını 2026 yılında izleyebiliriz.
AKBNK nezdinde finansalları kısa vadede sınırlı olumlu buluyoruz. 2026 2.çeyrek bir miktar daha zayıf, bir miktar daha karmaşık izlenebilir. Şirketinde hazırlıkları yılın ikinci yarısına görünmekle birlikte buradaki ayrışmayı yakından takip ediyor olacağız. Makro beklentiler tarafında aşırı etki yaratmaması ve bekle-gör gözetmek amacıyla 107,4 TL hedef fiyat ile AL tavsiyemizi sürdürüyoruz. BDDK verilerine paralel şekilde 2.çeyreğin evvelinde revizyon hakkımızı saklı tutuyoruz.
Kaynak: Pusula Yatırım