2Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Sınırlı Olumsuz
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 22.18
Hedef Hisse Fiyatı, TL 31.90
Yükselme Potansiyeli 44%
Agesa Hayat ve Emeklilik (Agesa) 2Ç22 finansallarında 215 milyon TL net kar açıkladı. Piyasadaki ortalama beklenti 269 milyon TL bizim beklentimiz ise 245 milyon TL idi. Şirketin açıkladığı net kar bir önceki döneme göre %11 daralırken, geçen yılın aynı dönemine göre ise %116 oranında artış kaydetmiş dönemsel özsermaye karlılığı ise %75.0 olarak gerçekleşmiştir. Piyasa beklentisinin gerisinde kalan net kar rakamının sınırlı negatif bir etkisi olabileceğini tahmin ediyoruz. 2022 tüm yıl için 847 milyon TL olan net kar beklentimiz şirketin açıkladığı 850-950 milyon TL bandının alt çizgisine paraleldir.
■ Agesa önerimiz AL revize ettiğimiz hedef fiyatımız ise 31.90 TL’dir (önceki 32.20 TL). Şirket hayat sigortası segmentinde 126 milyon TL operasyonel gelir açıklarken, bireysel emeklilik segmentinde ise 70 milyon TL’lik operasyonel zarar açıklamıştır. Finansal gelirler ise düşük faiz ortamında 218 milyon TL ile bir önceki yıla göre %167 oranında artmasına rağmen bir önceki dönemin %10 kadar gerisinde kalmıştır. Her ne kadar Agesa 2021 yılı karından temettü dağıtmayacak olsa da sermaye yeterliliği açısından oldukça rahat bir noktadadır. Yaklaşık 642 milyon TL’lik gerekli özsermayenin 290 milyon TL kadar üzerinde 932 milyon TL özsermaye ile operasyonlarını devam ettirmektedir. Bu nedenle 2022 yılı karından önümüzdeki yıl temettü dağıtılabileceğini tahmin ediyoruz. Hisse son bir yıl içerisinde nominal olarak %17 değer kazanırken, BİST-100’e göre ise %40 daha zayıf bir performans göstermiştir. Yüksek özsermaye karlılığı, tarihsel ortalamaların altında seyreden fiyat çarpanları ile cazip bir seviyede olduğunu düşünüyoruz. %30 devlet katkısının cazibesi ile tekrar artış eğilimine giren bireysel emeklilikteki katılımcı sayısının büyüme alanındaki en önemli dinamik olabileceği görüşündeyiz. Yakın dönemde birikimli hayat sigortaları tarafında büyümenin devam etmesini beklerken, krediye bağlı hayat sigortalarında ise kredi büyümesindeki yavaşlamadan dolayı bir ivme kaybı olabilir.
■ Orta-uzun dönemde hem hayat hem de bireysel emeklilik iş kollarındaki büyüme potansiyelinden dolayı özsermaye karlılığının yüksek seyretmesini bekliyoruz. 1Y22’de yıllık %85 artan hayat sigortası prim üretiminin 2022 tüm yılda bu seviyesini koruyarak 3.6 milyar TL seviyesine ulaşmasını bekliyoruz. Yatırım gelirlerinin de katkısı ile bu segmentte operasyonel marjı %15.3 seviyesinde öngörüyoruz. Bireysel Emeklilik segmentinde ise fon hacminde yıllık %65 artış ile fon büyüklüğü 45.6 milyar TL seviyesine ulaşmıştır. Her ne kadar şirket bu segmentte artan operasyonel giderler nedeniyle 1Y22’de 83 milyon TL operasyonel zarar açıklamış olsa da, son üç çeyrektir süregelen katılımcı sayısındaki artışın orta-uzun vadedeki karlılığa olumlu katkısı olabileceğini tahmin ediyoruz. 18 yaş altına Bireysel Emeklilik uygulaması ve negatif reel faiz ortamında %25’ten %30’a yükseltilen devlet katkısının yaın dönemde büyüme dinamiklerini desteklemesini bekliyoruz.
■ Finansal gelirler tarafında tahminlerimiz muhafazakar. 1Y22’deki 460 milyon TL’lik finansal gelire karşın 2022 tüm yıl beklentimiz 721 milyon TL’dir. Enflasyona endeksli bonoların yüksek katkısı bu tahminimize pozitif bir risk olabilir. 1Y22’deki 78 milyon TL’lik kur farkı geliri ise yılın kalan kısmında daha düşük gerçekleşebilir.
Kaynak: Deniz Yatırım