Tavsiye: Endeksin Üzerinde Getiri
Hedef fiyat, TL/hisse TRY52.00
Son kapanış, TL/hisse 32.78
Yukarı potansiyel %59
Halka açıklık oranı %50
Yatırım teması
Havacılık sektöründe en çok beğendiğimiz şirketin THY olmasının sebepleri: (1) THY’nin faaliyetlerinin benzerlerinden daha hızlı bir şekilde 2019 yılı seviyelerine toparlanmasını beklememiz, (2) kargo faaliyetleri ile ilgili tahminlerimize yukarı yönlü bir risk bulunması, (3) Rusya-Ukrayna savaşına rağmen, 2022 yılında turizm sektörünün hala umut verici olduğunu düşünmemiz, (4) yakıt fiyatlarındaki artışın THY’yi Pegasus’a göre daha az etkileyeceğini düşünmemiz ve (5) Rusya-Ukrayna’daki faaliyetlerin THY’nin konsolide satışlarındaki payı ~%2-3 iken, TAV’ın toplam yolcu sayısının ~%30’unun söz konusu ülkelerden gelmesidir.
Hisse performansını etkileyebilecek faktörler
2019 yılında Rus ve Ukraynalı ziyaretçiler, toplam ziyaretçilerin %19’unu oluşturmuştur. Savaş öncesinde 2022 yılı için 42mn ziyaretçi ve 35 milyar dolar turizm geliri hedeflenmekteydi. Söz konusu hedeflerde %19 oranında bir kayıp varsayarsak, ziyaretçi sayısının 2019 yılından %24.5 oranında daha düşük olan 34mn kişiye gerileyeceğini hesaplıyoruz. En kötü senaryoda bile 34mn ziyaretçiyle turizmin, 2022 yılında 2021 yılına göre daha faal olacağını görmekteyiz. Şubat 2021’de Turkish Cargo’nun ayrı bir şirkete dönüştürülerek THY’den ayrı bir şirket olması kararlaştırılmıştır. Turkish Cargo tarafında yeni bir satın alma, birleşme veya halka arz gibi iştirak yapısını değiştirecek bir olayın THY hisse fiyatına katalist olabileceğini düşünüyoruz. Ayrıca, Asya’da devam eden tedarik zinciri problemleri kargo tahminlerimize yukarı yönlü risk oluşturmaktadır.
Değerleme
THY’yi değerlemek için 1 yıl ileri 6.5x FD/FAVÖK çarpanı kullanıyoruz. THY’nin benzerleri 6.8x 1 yıl ileri FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedir. Geçmişte THY, benzerlerine göre yaklaşık %5 iskontoyla işlem görmüştür.
Kaynak: Ak Yatırım