Aksa Enerji – 4Ç16
Öneri: AL
Hedef Fiyat: TRY 3.94
Beklentilerin altında sonuçlar…
Aksa Enerji 4Ç16’da 279mn TL zarar açıkladı. Şirket 4Ç15’te 22mn TL kar açıklamıştı. Şirket’in açıklamış olduğu net zarar rakamı 146mn TL seviyesinde bulunan piyasanın zarar beklentisi ve 24mn TL zarar beklentimizden kötü gerçekleşti. Şirket’in 4Ç16’da Kozbükü (81 MW) Hidro Elektrik Santrali satışından 58mn TL sabit kıymet satış zararı kaydetmesi, bekletimizin üzerinde gerçekleşen net finansman gideri ve beklentilerin altında kalan operasyonel karlılık Şirket’in net zararın beklentilerden kötü gerçekleşmesinde en büyük etken oldu. Aksa Enerji 4Ç16’da doların TL karşısında değer kazanması sonrasında 295mn TL net finansman gideri (4Ç15’te 8mn TL finansman gelirine karşılık) kaydetti. Diğer taraftan Şirket’in 4Ç16’da 59mn TL ertelenmiş vergi geliri net zarar rakamının daha da artmasını engelledi. Operasyonel tarafta net satış gelirleri 4Ç16’da yıllık bazda %38 artışla 966mn TL seviyesinde gelirken beklentilerimize paralel, piyasa beklentisinin ise (Seker: 951mn TL; Piyasa: 734mn TL) üzerinde geldi. FAVÖK rakamı ise 93mn TL ile 4Ç15’e göre yatay kalırken, piyasa ve beklentimizin altında (Seker: 121mn TL, Piyasa: 110mn TL) gerçekleşti. Şirket’in 4Ç16’da beklentilerden kötü zarar açıklaması nedeniyle piyasa tepkisinin bugün negatif olacağını düşünüyoruz. 4Ç16 sonuçları sonrası Aksa Enerji ile ilgili olarak 3.94 TL olan hedef fiyatımızı değiştirmezken, cari piyasa değerine göre %34 kazandırma potansiyeli taşıması nedeniyle AL önerimizi korumaktayız. Şirket’in bu yıl içersinde devreye alacağı afrika yatırımları şirket için en büyük katalizör durumda. Hatırlanacağı üzere Şirket’in, 2017 yılında yaklaşık 3 milyar TL seviyesinde satış geliri ve 725 mn TL seviyesinde FAVÖK hedefi bulunuyor. Aksa Enerji’nin 2017 yıl sonu itibarı ile toplam FAVÖK’ünün %82’sinin döviz bazlı olmasını ve satış gelirlerinin de %66’sının TL ve %34’ünün ise dolar bazlı gerçekleşmesini planlanladığını da not edelim.
- Net Satış gelirleri 4Ç16’da yıllık bazda %38 arttı – Şirket’in toplam elektrik satışları OTC ve ikili anlaşmalar sayesinde 4Ç16’da yıllık bazda %28 artışla 5.2 Twh seviyesinde gerçekleşti. Spot elektrik fiyatları 4Ç16’da doğalgaz arzında yaşanan sorunlara bağlı olarak 176 TL/Mwh seviyesine yükselirken (2016: 145 TL/Mwh), Şirket’in ağırlıklı elektrik fiyatları ise 4Ç16’da 177 TL/Mwh (2016: 175 TL/Mwh – 4Ç15: 176 TL/Mwh) seviyesinde gerçekleşmiştir. Aksa Enerji’nin net satış gelirleri artan elektrik satış hacmi sayesinde yıllık bazda %38 artışla 966mn TL seviyesinde gerçekleşmiş, böylece piyasa beklentisi olan 734mn TL üzerinde gelirken, beklentimiz olan 951mn TL net satış geliri rakamına paralel gelmiştir.
- FAVÖK rakamı 93mn TL ile yatay kaldı – Şirket, 4Ç16’da 93mn TL FAVÖK rakamı sonrasında 2016 yılını 431 mn TL FAVÖK rakamı ile tamamladı. Ancak bu rakam Şirket’in 2016 yılı sonu için öngördüğü 450-460mn TL FAVÖK rakamının altında kaldı. Öte yandan Şirket’in 4Ç16’da artan maliyetleri nedeniyle FAVÖK marjı da 4Ç15’e göre 3.6pp düşüşle %9.6 seviyesine geriledi.
- Net borç rakamı YS16 itibariyle 2.74 milyar TL seviyesine geriledi – Kozbuku santralinin satışından gelen 55mn dolar nakdin finansal borçlarının kapatılmasının pozitif etkisiyle Şirket’in 9A16’da 2.87 milyar TL seviyesinde bulunan net finansal borcu 2016 yıl sonu itibariyle 2.74 milyar TL seviyesine geriledi. Şirket, hatırlanacağı üzere 2016 yılında 313 MW toplam kapasitedeki santralini toplam 348 mn dolar bedelle satışı konusunda anlaşmaya varmıştı. Şirket bu varlık satışlarından gelecek nakdi finansal borçlarının kapatılmasında kullanmayı planlamaktadır. Şirket’in 2016 itibariyle 2.7 milyar TL net finansal borcunun 2017 yılı sonında 2 milyar dolar seviyesine düşmesi hedeflenirken, Net Finansal Borç/FAVÖK çarpanının 2017 yılı sonunda 2.8x seviyesinde gerçekleşmesi (2016: 6.4x) öngörülmektedir.
Rapora ulaşmak için tıklayınız.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!