4Ç16 operasyonel performansı beklentilerin altında gerçekleşti
Öneri: TUT
Hedef Fiyat: TL 1.10
Önceki Hedef Fiyat: TL 1.05
Kardemir, 4Ç16’da, TL135.0mn tutarında net zarar kaydetmiştir (3Ç15 net kar: TL113.8mn). Şirket’in 4Ç16 net zararı, geniş bir aralıkta olan piyasa tahminlerinin (TL-53mn – TL-202mn) dahilinde, ancak beklentilerden zayıf gerçekleşmiş olan operasyonel performansı nedeniyle, net zarar beklentilerin ortalaması olan TL-121mn’un altında (Şeker Yatırım T.: TL-169mn) gerçekleşmiştir.
FAVÖK marjı 4Ç16’da normalize olmuştur. Talebin 4Ç16’ya ertelenmiş olmasıyla Kardemir’in toplam satış hacmi bu dönemde yıllık bazda %22.6 (bir önceki çeyreğe göre %35.3) artış göstermiştir. Böylelikle Şirket, 4Ç16’da piyasa ortalama beklentisi olan TL783mn’a paralel olarak (Şeker Yatırım T.: TL827mn), yıllık bazda %29.3 (bir önceki çeyreğe göre %41.8) oranında artışla TL763.6mn satış geliri elde etmiştir. Kardemir’in FAVÖK’ü 4Ç16’da hesaplamalarımıza göre TL101.4mn’a ulaşarak, zayıf bir dönem olan 4Ç15’in oldukça üzerinde, ancak piyasa ortalama beklentisi olan TL141mn’un altında (Şeker Yatırım T.: TL145mn) gerçekleşmiştir. Kardemir’in FAVÖK marjı, zayıf bir baz dönem olan 4Ç15’e göre 11.6 y.p. artış göstererek (bir önceki döneme göre 4.9 y.p. azalış ile) %13.3 olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in FAVÖK marjındaki bu artışa rağmen, artan finansal giderleri nedeniyle Kardemir, 4Ç15’te elde edilen TL13.8mn net kara kıyasla 4Ç16’da TL135.0mn tutarında net zarar açıklamıştır. Kardemir 4Ç16’da büyük ölçüde US$ ve EUR cinsinden döviz açık pozisyonu ve TL’nin bu para birimleri karşısındaki değer kaybı ile artan kur farkı giderleri nedeniyle, TL228.7mn tutarında net finansal gider kaydetmiştir (4Ç15 finansal gelirler: TL92.0mn). Bu dönem Kardemir’in net borcu hafif artarak TL1.77mlyr’a yükselmiştir (3Ç16 sonu: TL1.75mlyr).
Kardemir D payları için hedef fiyatımızı pay başına TL1.10 olarak revize ederek “TUT” tavsiyemizi korumaktayız. Kardemir 2016 yılı finansal sonuçlarının açıklanmasından sonra bir analist toplantısı düzenleyerek 2017 yılına dair beklentilerini de paylaşmıştır. Bu toplantı sonrasında, Şirket için 2017T ve 2018T satış hacmi tahminlerimizi %4-%5 oranında yukarı yönde revize ederek ve fiyat tahminlerimizi pazar trendlerine uygun olarak güncelleyerek, Şirket için yaklaşık olarak %8-%9 daha yüksek 2017T ve 2018T satış geliri öngörülerine ulaşmış bulunuyoruz. Bunun yanında, Kardemir’in demir cevheri alımlarında avantajlı durumuna rağmen, ortalama üretim maliyetlerinde artış varsayımımız ile Şirket için FAVÖK marjı tahminimizi korumaktayız. Şirket’in yurt dışı benzerlerine göre değerlemesini de güncellememiz ile, KRDMD payları için TL1.10 hedef fiyata ulaşmamız ile, KRDMD üzerindeki TUT tavsiyemizi sürdürmekteyiz. KRDMD payları tahminlerimize göre hâlihazırda 6.5x 2017T FD/FAVÖK çarpanı ile, yurtdışı benzerlerinin 6.8x olan ortalama 2017T FD/FAVÖK çarpanlarına göre hafif iskontolu işlem görmektedirler.
Rapora ulaşmak için tıklayınız.
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!