VAKBN 4Ç23 İncelemesi: Beklentiler dahilinde sonuçlar ve ihtiyatlı 2024 hedefleri
Vakıfbank 4Ç23’te 10.173 milyon TL’lik konsensüs ve 10.170 milyon TL Tera tahminleriyle uyumlu olarak 10.023 milyon TL konsolide olmayan net kar bildirdi, bu da %25’lik bir özkaynak getirisine tekabül etti. Vakıfbank’ın net karı 4Ç23’te bir önceki yıla göre %19, bir önceki çeyreğe göre ise %5 arttı. Bu 2023 net karını bir önceki yıla göre %4 artış ve %18’lik bir özsermaye getirisi ile 25.046 milyon TL’ye çıkardı. 4Ç23 sonuçlarının beklendiği gibi 4,3 milyar TL’lik serbest karşılıkları ve buna karşılık 3,2 milyar TL de vergi geliri içerdiğini belirtiriz.
TL kredilerde 4Ç23’te bir önceki çeyreğe göre büyük ölçüde ticari ve kredi kartı kredilerinin etkisiyle %6 büyüme görülürken, döviz defteri de %5 büyüdü. Fonlama tarafında ise TL mevduatta bir önceki çeyreğe göre %17, YP mevduatta ise %5 oranında artış yaşandı. 4Ç23’te swaplarla düzeltilmiş net faiz marjında çeyreklik bazda 130 baz puanlık bir genişleme oldu; bu artış, esas olarak TL kredi-mevduat makasındaki güçlü iyileşmenin yanı sıra TÜFEX’lerin yukarı yönlü yeniden fiyatlandırılmasının etkisiyle olurken, yüksek swap maliyetleriyle de kısmen dengelendi.
Verimlilik açısından bakıldığında, komisyonlar 4Ç23’te bir önceki yıla göre yaklaşık %164 oranında güçlü bir şekilde artmaya devam etti ve bu büyük ölçüde ödeme sistemleri kaynaklı oldu. Faaliyet giderlerindeki artış hızı ise artan baz sayesinde yıllık olarak %88’e doğru yavaşladı. Risk maliyeti 4Ç23’te özel bankalar tarafından TGA olarak kaydedilen büyük bir dosyanın grup-2’ye taşınması ile provizyon seviyelerindeki artış sebebiyle yaklaşık 350 baz puana yükseldi, böylece 2023 mali yılı risk maliyeti 210 baz puan olarak gerçekleşti. Son olarak, BDDK hoşgörüleri öncesi sermaye oranları çeyrekte bir miktar iyileşti ve çekirdek sermaye rasyosu 4Ç23 sonu itibarıyla %10,1’e ulaştı (serbest karşılıklar için düzeltilmiş %10,8).
Vakıfbank yönetimi 2024 öngörülerini paylaştı. Buna göre banka, yüksek onlu seviyelerde TL kredi büyümesi (Tera: +%32), düşük tek haneli döviz kredi büyümesi (Tera: %0), swaplarla düzeltilmiş net faiz marjında %2,3 seviyesinden 50-100 baz puan iyileşme (Tera: +35 baz puan), ~150 baz puan net risk maliyeti (Tera: 115 baz puan), >TÜFE ücret artışı (Tera: +%62) ve deprem bağışına göre düzeltilmiş ~%50 faaliyet gideri artışı (Tera: +%54) ile 2024’te yüksek onlu seviyelerde bir özsermaye karlılığı (Tera: %21) hedefliyor. Bankanın 2024 bütçesinin, tahminlerimize kıyasla daha düşük bir hacim büyümesine işaret ettiğini değerlendiriyoruz; bu da yaklaşık %35’lik bir kar artışına işaret ediyor (Tera: +%45). Tahminlerimize göre hisse senedi, 0,71x 2024T PD/DD ve 4,0x 2024T F/K çarpanlarında işlem görmekte. Bankanın daha zayıf sermaye pozisyonu ve büyüme potansiyeli göz önüne alındığında özel bankalara göre daha derin bir iskontoda işlem görmesi gerektiğini düşünüyoruz. Hisse başına 17,85 TL olan 12 aylık hedef fiyatımız, %23’lük bir getiri potansiyeli sunuyor. Vakıfbank için endeks altı getiri tavsiyemizi şimdilik koruyoruz.
Kaynak: Tera Yatırım