4Ç21 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari fiyat: 3,77 TL
12‐ay Fiyat hedefi: 5,00 TL
TÜFE tahvil geliri ve toparlanan kredi getirisi olumlu katkı sağladı
Vakıfbank’ın 4Ç21 net kârı önceki çeyreğe göre %160 artarak 2,0 milyar TL oldu ve Ak Yatırım ve piyasanın 1,9 milyar TL öngörüsüne paralel geldi. Toplam serbest karşılık rezervi 4Ç21’de ayrılan 0,3 milyar TL ile (2021’de 0,7 milyar TL) 1,8 milyar TL’ye ulaştı. 2021 net kârı 4,2 milyar TL (‐%17) ve öz kaynak kârlılık oranı %8,6 oldu (2020’de %12,5).
‐ Swap dahil net faiz geliri önceki çeyreğe göre %184 artarak 7,3 milyar TL olurken, net faiz marjı da 200 baz puan artışla %3,4 oldu. Toparlanmaya en güçlü destek (i) Ekim enflasyon artışıyla TÜFE tahvil getirisinin 1,2 milyar TL artmasından ve (ii) TL fonlama maliyetindeki düşüşle net kredi getirisi artışından kaynaklandı. Yine de net faiz geliri 2021’de %29 geriledi ve net faiz marjı 170 baz puan civarında düştü.
‐Karşılık gideri önceki çeyreğe göre arttı. Vakıfbank 4. çeyrekte bir önceki çeyreğin iki katı düzeyinde 1,1 milyar TL net sorunlu kredi girişi gördü. Böylece sorunlu krediler 18,3 milyar TL ve sorunlu kredi oranı %3,1 oldu. Karşılık rezerv oranı II. kategoride arttı, I. ve III. kategoride hafif düştü. Önceki çeyrekte 0,9 milyar TL olan net karşılık gideri 4Ç21’de 4,3 milyar TL oldu ve böylece net kredi maliyeti 2021 yılı için 103 baz puana yükseldi.
‐ Komisyon gelirleri ve faaliyet giderleri olumlu. Toplam komisyon geliri önceki çeyreğe göre %21 artarken, 2021’de de artış %33 oldu. Faaliyet giderleri de son çeyrekteki %23 artışla yıllık bazda (1Ç20’deki kredi etkisi netleştirildiğinde) önceki yıla göre %17,8 arttı.
Yorum: Vakıfbank 2022’de sektör büyümesine paralel TL kredi artışı (yabancı para kredilerde daralma), net faiz marjında (swap dahil) 75‐100 baz puan genişleme, 150 baz puan civarı net kredi maliyeti, TÜFE’nin hafif üzerinde faaliyet gider artışı, %20 civarı komisyon geliri artışı ve %14‐16 aralığında öz kaynak kârlılığı hedefliyor. Öz kaynak kârlılık beklentimizi tahminlerimize yakın görünüyor. Vakıfbank için net kâr tahminlerimizi 2022 için 9,6 milyar TL ve 2023 için 10,4 milyar TL olarak koruyoruz. Hisse için fiyat hedefimizi 5,00 TL ve yatırım görüşümüzü “Endeksin Üzerinde Getiri” olarak sürdürüyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım