VakıfBank 2020 3 Aylık Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (11.05.2020)

Beklentilerin üzerinde sonuçlar. Ancak hedef fiyat 5,78 TL’den 5,45 TL’ye indirildi.

Tavsiye AL
Hedef fiyat (TL) 5.45
Artış potansiyeli (%) 17%
Önceki Tavsiye AL
Önceki hedef fiyat (TL) 5.78

VakıfBank 1Ç20 solo finansal sonuçlarında beklentilerin üzerinde 1,716 milyon TL net kar açıkladı. (Çeyreksel bazda %34,0 artış). Açıklanan net kar rakamı bizim 1,658 milyon TL olan tahminimizin ve 1,607 milyon TL olan piyasa beklentisinin %4 ve %7 üzerinde gerçekleşmiş oldu. Bankanın 3 aylık karı geçen yıla göre %163,5 seviyesinde güçlü bir artış göstererek %22,3 oranında ortalama özkaynak karlılığına işaret etmektedir. Ancak ilerleyen dönemlerde güçlü karlılık rasyolarının kalıcı olamayacağını modelliyoruz.

151 milyon TL temettü geliri, beklentilerden iyi gelen diğer bankacılık gelirleri, beklentilerin altında gerçekleşen net faiz gelirleri, beklentileri aşan kredi karşılıkları ve faaliyet giderleri sebebiyle bankanın net kar rakamı beklentilerimizin üzerinde gerçekleşmiştir. Banka ilk defa 888 milyon TL tutarında krediyi aktiflerinden silmiştir.

Banka yönetimi 2020 bütçesinde henüz bir revizyon yapmamıştır ancak kredi büyümesi ve kredi riski maliyetinde yukarı yönlü, TGA rasyosunda ise aşağı yönlü revizyon olabileceği belirtilmiştir. Ek olarak kamu bankalarına yapılacak olası bir sermaye takviyesinin banka icin pozitif olacağı belirtilmiştir ancak bir detay paylaşılmamıştır.

Marjlarda hafif toparlanma, yıllık bazda devam eden net ücret ve komisyon gelirleri büyümesi, TL ticari krediler büyümesinde hızlı artış, kredi-mevduat rasyosunda kötüleşme, vadesiz mevduat tabanında kuvvetli artış, TGA rasyosunda toparlanma (-60 baz puan), 888 milyon TL aktiften silme, artan kredi karşılıkları ve güçlü büyümeye paralel sermaye yeterlilik rasyosunda zayıflama çeyreğin ana unsurları olarak öne çıkmaktadır.

1Ç20 finansal sonuçlarının açıklanmasının ardından hisse üzerinde hafif pozitif bir etki bekliyoruz. Hisse için 21% sermaye maliyeti ve 7% uzun vadeli büyüme oranlarını kullanarak hesapladığımız ve 5,78 TL olan hedef fiyatımızı, 2020-2022 net kar rakamlarında gercekleştirdigimiz aşağı yönlü revizyonlar sonrası 5,45 TL olarak revize ediyoruz. Yeni hedef fiyatımızın %17 artış potansiyeli bulunmaktadır. Hisse için “AL” olan tavsiyemizi koruyoruz. Hisse 2020T 2,8x F/K (Benzerlerine göre %29 iskontolu) ve 0,3x F/DD çarpanlarıyla ve %12,0 ortalama özkaynak getirisiyle işlem görmektedir.

Net faiz marjında hafif toparlanma. Swap maliyetlerine göre düzeltilmiş net faiz marjı çeyreksel 8 baz puan artarak %4,5 seviyesinde gerçekleşmiştir. Swap fonlama maliyetlerindeki gerileme (-%22) marjları olumlu etkilerken kredi mevduat makası çeyreksel bazda 15 baz puan daralmıştır.