Ulusoy Elektrik Hisse Yorumu
Fiyat (TL/hisse) 12.93
Hedef Fiyat (12A, TL/hisse) 15.71
Potansiyel Getiri 21%
Ulusoy Elektrik’in yurtdışında yapmış olduğu yatırımlar sonucunda ihracat büyümesi hız kazandı. Şirketin ihracat gelirlerinin 2018 yılında 51 milyon dolar ve 2019 yılında ise 63 milyon dolar seviyelerine yükselmesini bekliyoruz. Hatırlanacağı gibi şirket daha önce Endonezya’da yatırım yaparken Cezayir’de ise bayisi tarafından yatırım yapılmıştı. Bu yatırımların özellikle şirketin bu ülkelere ara ürün sevkiyatlarını arttırdığı ve gelirlerini desteklediği görülüyor. Bunun yanında UNDP destekli olarak Irak’a yapılan satışlar da ihracattaki artışa destek oldu. Şirketin ihracatının birçok farklı ülkeye dağılıyor olmasını ise olumlu olarak değerlendiriyoruz.
İç piyasadaki daralmaya karşın ihracat artışı toplam gelirleri yukarı çekiyor. Ulusoy Elektrik’in dağıtım şirketlerine satışlarının ilk dokuz ayda bir önceki seneye göre neredeyse aynı seviyelerde kaldığı, bayiler aracılığıyla satışlarının ise %16 daraldığı görülüyor. Doğrudan satışlardaki hafif artış sonucunda toplam yurtiçi satışlar ise bir önceki yıl ile aynı seviyelerde gerçekleşmiştir. Son çeyrekte yüksek baz etkisi ve yavaşlayan dağıtım segmenti satışları nedeniyle 2018 yılı toplam satışlarının 342 milyon TL seviyesinde gerçekleşmesini, 2019 yılında ise artan fiyatlar sayesinde hacimlerdeki gerilemeye rağmen bu seviyelerde kalmasını bekliyoruz. Şirketin toplam satış gelirlerinin ise 2019 yılında güçlü ihracat performansı sayesinde %20 civarında artmasını öngörüyoruz.
Güçlü FAVÖK performansının devam etmesini bekliyoruz. Şirketin FAVÖK marjı ilk dokuz aylık dönemde ihracattaki güçlü performansın olumlu katkısı ile %26.8 seviyelerine yükselmiş bulunuyor. İhracatın ağırlığının artarak devam etmesi nedeniyle şirketin yıl sonunda 162 milyon TL FAVÖK üreterek %27.6 FAVÖK marjı yaratmasını bekliyoruz. 2019 yılında ise ihracatın olumlu katkısı devam ederken olumlu stok ve kur etkisinin azalması nedeniyle 187 milyon TL seviyelerinde bir FAVÖK ve %26.6’lık marj yakalanabileceğini düşünüyoruz.
Net nakit eylül itibariyle 65 milyon TL seviyesine yükseldi. Şirketin yüksek nakit yaratma kabiliyeti ile net nakit pozisyonu 2017 yıl sonundaki 26 milyon TL seviyelerinden temettü ödemesine rağmen eylül itibariyle 65 milyon TL seviyesine yükseldi. Bu sayede şirketin temettü ödemeye devam etmesini bekliyoruz. Yüzde 30’luk temettü dağıtımı beklentisi ile şirketin 2018 yılı karından 37 milyon TL’yi nakit olarak dağıtmasını beklerken temettü verimini ise %3.9 olarak hesaplıyoruz.
Şirket için hedef hisse fiyatımızı 15.71TL seviyesine yükseltirken %21’lik yükseliş potansiyeli ile Al tavsiyemizi devam ettiriyoruz. Şirket için yukarı yönlü yaptığımız FAVÖK revizyonları ve makro tahminlerdeki değişiklikler hedef fiyatımızdaki değişikliğin ana sebepleridir. Ulusoy Elektrik son altı ayda piyasanın %71 üzerinde performans gösterirken 2019 rakamlarına göre 4.6x’lik FD/FAVÖK ve 7.2x’lik F/K çarpanlarından işlem görmektedir.