Güçlü nakit üretimi ve beklentilerin üzerinde sonuçlar
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 128.00
Güncel Fiyat, TL 84.00
Getiri Potansiyeli: 52%
Ülker (ULKER TI) 3Ç22’deki 217mn TL net zarara kıyasla 3Ç23’te 1,456 milyon TL net kar açıkladı ve bu rakam tahminlerin önemli ölçüde üzerinde geldi (Ak Yatırım: 541mn TL net kar; Konsensüs: 510mn TL net kar). Rakamlarımızdaki sapma temel olarak, beklenenden daha güçlü faaliyet performansı, 371,0 milyon TL ertelenmiş vergi geliri ve beklentimizin altında gelen net finansal giderlerden kaynaklandı.
Yorum ve Değerlendirme: Beklenenden daha iyi faaliyet performansına piyasanın olumlu tepki vermesini bekliyoruz. Şirketin nakit yaratma kapasitesindeki iyileşmenin devam etmesi de 3Ç23 sonuçlarında öne çıkan önemli bir olumlu unsur. Şirket bugün bir konferans görüşmesi düzenleyecek. Yönetimin 40,0 milyar TL gelir ve %19,0 FAVÖK marjı öngören mevcut beklentilerinde yukarı yönlü bir revizyon yapması oldukça muhtemel. Bizim 2023 FAVÖK tahminimiz 9,48 milyar TL, şirketin mevcut beklentilerin yaklaşık %24 üzerinde. Rakamlarımızı (aşağıdaki revizyonlar), i) beklenenden daha güçlü marjlar ve birim fiyat büyümesi, iyileşen net işletme sermayesi ve birleşme etkisini yansıtacak şekilde düzelttik. Buna göre, 12 aylık hisse başı hedef fiyatımızı 99,1 TL’den, 128,0 TL’ye revize ettik ve Endeksin Üzerinde Getiri tavsiyemizi koruduk. Hisse 2024 tahminlerimize göre 3,9x FD/FAVÖK ile işlem görüyor. Bu da global benzerlerine göre yaklaşık %48 iskontoya işaret ediyor. Daha düşük işletme sermayesi yoğunluğu ve Eurobond getirisindeki normalleşme göz önüne alındığında, iskontonun kısmen daralması için daha iyi bir tema görüyoruz.
Çeyreklik Finansallar: 3Ç23 satışları 12,41 milyar TL (yıllık +%70) ile tahminlere büyük ölçüde paralel gerçekleşti (Ak Yatırım: 11,82 milyar TL; Konsensüs: 11,82 milyar TL). Yurtiçi / Yurtdışı satışlar, olumlu kur etkisi ve yurtiçi pazardaki fiyat ayarlamalarının katkısıyla yıllık bazda %71/%69 oranında artış gösterdi. 3Ç23 FAVÖK yıllık bazda %113 artışla 2.669mn TL’ye ulaşarak tahminlerin üzerinde gerçekleşti (Ak Yatırım: 2.325mn TL Konsensüs: 2.325mn TL). 3Ç23 FAVÖK marjı hacim büyümesi ve güçlü fiyatlamanın etkisiyle düşük bazdan yıllık bazda 4,3 puan artışla %21,5’e yükseldi. Yurtiçi FAVÖK marjı yıllık bazda 4,6 puan artışla %20,7 olurken, uluslararası operasyonların marjı da yıllık bazda 3,8 puan artışla %23,0 oldu. Şirket, iyileşen net işletme sermayesi ile güçlü serbest nakit akışı sağlamaya devam etti.
Kaynak: Ak Yatırım