Turkcell 2016 / 9 Aylık Bilanço Analizi / Şeker Yatırım – (03.11.2016)

Turkcell 3Ç16 Mali Analiz Raporu 

Öneri: TUT

Hedef Fiyat: 10,95 TL

Önceki Hedef Fiyat: 10,50 TL

3Ç16 net karı, artan finansal giderler ve vergi yapılandırması nedeniyle ayırılan karşılıklar ile beklentilerin altında gerçekleşti…

Turkcell 3Ç16’da, önceki yılın aynı dönemine göre finansal giderlerinin görece olarak artış göstermiş olması, Fintur’un mali tablolara US$2mn tutarındaki negatif etkisi (3Ç15: +US$28mn), 4.5G yatırımları ile artan amortisman giderleri, ve ihtilaflı ÖİV borç ve cezalarının yeniden yapılandırılması ile ilgili olarak ayırmış olduğu TL138mn tutarındaki karşılık nedenleriyle, yıllık bazda %71.2 azalış ile, TL181.7mn net kar açıklamıştır. Açıklanan net kar, TL138mn tutarında ayırılmış olan karşılıklar ve finansal giderlerinin beklentilerin üzerinde gerçekleşmiş olması nedenleriyle, piyasa ortalama beklentisi olan TL466mn’un (Şeker Yatırım T.: TL493mn) oldukça altında gerçekleşmiştir. Turkcell’in 3Ç16 operasyonel karlılığı ise, beklentiler paralelinde gerçekleşmiştir. Turkcell için 3Ç16 piyasa tahminlerinin Grup’un ÖİV borç ve cezalarının yeniden yapılandırılması için başvurusundan önce derlenmiş olduğunu belirtmekte fayda görmekteyiz. Turkcell, bu başvuruda bulunacağını geçtiğimiz hafta içerisinde bildirmiş, ve yeniden yapılandırma sonucunda yaklaşık olarak TL130mn tutarında bir bedelin 30 Kasım 2016 tarihinde ödenmesi öngörüldüğünü paylaşmıştı. Biz de, 3Ç16 mali tablolarında karşılık ayırılması durumunda bunun çeyreklik net kar tahminimizi %26 kadar azaltacağını paylaşmıştık. Bu nedenle, 3Ç16 net karındaki belirgin gerilemenin önceden kısmen fiyatlanmış olduğunu düşünmekte, ve beklentiler altında açıklanan net karlılığa piyasanın olası olumsuz ilk tepkisinin oldukça yumuşak ve sınırlı olmasını beklemekteyiz.

Genişbant veri ve diğer ilgili hizmet ve çözümlerden elde edilen gelirler göz alıcı bir büyümeyle Turkcell’in toplam satış gelirlerinin %54’üne ulaşmıştır – Turkcell’in 3Ç16 konsolide satış gelirleri, yıllık %8.8 artışla TL3,658mn olarak, piyasa ortalama beklentisi olan TL3,584mn’un paralelinde gerçekleşmiştir (Şeker Yatırım T.: TL3,424mn). Büyüme, büyük ölçüde Grup’un Türkiye operasyonlarındaki genişbant ve hizmet/çözüm gelirlerindeki artıştan kaynaklanmıştır. Bu dönemde, Turkcell’in satış gelirlerinin %90’ını oluşturan Turkcell Türkiye’nin satış gelirleri, mobil ve sabit genişbant ve ilgili hizmet ve çözüm gelirlerindeki yıllık %76.5 artış ile, %7.9 artarak TL3,276mn’a ulaşmıştır. Akıllı telefon penetrasyonunun %62’ye ulaşmış olmasının da etkisiyle, genişbant ve hizmet/çözüm gelirleri, Turkcell Türkiye’nin 3Ç16 toplam gelirlerinin %60’ını oluşturmuştur. Grup’un toplam satış gelirlerinin %6’sını oluşturan yurt dışı satış gelirleri ise, Ukrayna ve Belarus para birimlerinde gerçekleşen değer kaybı nedeniyle %5.5 azalmıştır. Diğer gelirler, tüketici finansmanı konusunda faaliyet gösteren iştirakin etkisiyle, 3Ç16’da %69.9 oranında artış göstererek TL160mn’a ulaşmıştır.

Turkcell, 3Ç16’da, hesaplamalarımıza göre önceki yılın %3.8 üzerinde, TL1,197mn tutarında FAVÖK yaratmıştır. Grup’un 3Ç16 FAVÖK’ü piyasa ortalama beklentisi olan TL1,173mn’a (Şeker Yatrırım T.: TL1,099mn) paralel gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 1.0 y.p. azalış göstererek %33.3 oranında gerçekleşmiştir.

Hedef fiyatımızı TL10.95’e yükselterek, “TUT” tavsiyemizi yineliyoruz – Turkcell’in 9A16 satış gelirlerindeki büyümenin, telekom sektörünün makroekonomik ve jeopolitik risklere karşı dayanıklılığını göstermekte olduğunu düşünmekteyiz. Grup’un yılsonu için belirlemiş olduğu hedeflerine ulaşabileceğini tahmin etmekteyiz. 3Ç16 sonuçlarının açıklanmasından sonra, Turkcell için 2016 tahminlerimizde hafif değişiklikler yaparak ve yurt dışı benzer operatörlere görece olarak değerlemesini de güncelleyerek, özellikle net borçluluğundaki azalışın etkisiyle, hisse başına TL10.95 hedef fiyat hesaplamakta ve “TUT” tavsiyemizi yinelemekteyiz. Grup hisseleri hâlihazırda 5.5x, yurt dışı eşlenikleri ise 6.0x 2016T FD/FAVÖK çarpanıyla işlem görmektedirler.

Raporun tamamı için tıklayın.

TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!