Türk Telekom 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
TTKOM: 4Ç17’de ivmelenen abone alımları ve istikrarlı büyüme…
Öneri: AL
Hedef Fiyat: 8.55 TL
Türk Telekom 4Ç17’de 113mn TL tutarında, piyasa ortalama beklentisi olan 139mn TL net zararın altında ve -108mn TL olan tahminimize benzer bir net zarar açıklamıştır. Şirket’in 4Ç17 net zararı, 1,338mn TL olan 4Ç16 dönemi net zararına kıyasla iyileşme göstermiş, ancak artan kur farkı giderleri ve genişlemenin etkisiyle kısmen daha düşük gerçekleşen operasayonel karlılık nedenleriyle 3Ç17’de elde edilen 293mn TL tutarındaki net karın altında gerçekleşmiştir. Konsolide satış gelirleri yıllık %12.9, çeyreklik %5.9 artarak piyasa ortalama beklentisi olan 4,706mn TL’ye (Şeker Yatırım T.: 4,819mn TL) paralel, 4,800mn TL olarak gerçekleşmiştir. Grup’un yıllık %7.8 artan ve çeyreklik %6.0 azalış gösteren 1,539mn TL olarak hesapladığımız 4Ç17 FAVÖK’ü de piyasa ortalama beklentisi olan 1,515mn TL’ye (Şeker Yatırım T.: 1,594mn TL) benzer olarak gerçekleşmiştir. Türk Telekom, TL’nin değer kaybı ve bilançosundaki ABD doları ve Euro cinsinden açık pozisyonları nedeniyle, 4Ç17’de net 978mn TL tutarında net finansal gider kaydetmiştir. Böylelikle, grup 113mn TL tutarında net zarar açıklamıştır. Türk Telekom’un 4Ç17 operasyonel performansını, özellikle ivmesini artıran abone alımları ve bununla birlikte satış gelirlerinde elde edilen artışlar, ve bu genişlemenin dengeli gerçekleşmesi, operasyonel karlılık üzerinde dramatik bir baskı yaratmamış olması nedeniyle oldukça olumlu değerlendirmekteyiz. Türk Telekom, 4Ç17 sonuçlarının açıklanmasından sonra, 2017 yılı net karından kay payı dağıtımı yapılmayacağını paylaşmıştır. Her ne kadar piyasa katılımcıları tarafından hâlihazırda Türk Telekom’un 2017 yılı karından anlamlı bir ölçüde kar payı dağıtımı yapılması beklenmiyor olduğunu ve orta dönemde bu kararın olumlu etkili olabileceğini düşünüyor olsak da, 2017 yılı sonuçları ile paylaşılan bu gelişme Grup payları üzerinde kısa dönemde olumsuz etkili olabilecektir.
2017 yılı son çeyreğinde abone alımları ivmelenmiş ve satış gelirlerindeki ve FAVÖK’teki artışlar devam etmiştir – 4Ç17’de Türk Telekom’un abone alımları hızlanarak devam etmiştir: Grup, mobil segmentte 423bin, genişbantta 368bin ve sabit hatlarda 118bin yeni abone eklemiştir. Bunun yanında mobil abone başına elde edilen gelirler yıllık %6.8, genişbant aboneleri başına elde edilen gelirler yıllık %0.3 artış gösterebilmiştir. Böylelikle Türk Telekom’un inşaat gelirleri hariç toplam satış gelirleri yıllık %9.9 ve çeyreklik %3.8 artış göstererek 4Ç17’de 4,586mn TL’ye ulaşmıştır. Grup’un faaliyet giderleri, abone alımlarına bağlı olarak artan ticari giderleri ve bir defaya mahsus teşvikler ve yeniden sınıflandırmalar neticesinde artış gösteren personel giderleri nedeniyle yıllık %12.4 artış göstermiştir. Böylelikle, FAVÖK marjı yıllık 1.5 y.p. daralarak hesaplamalarımıza göre 4Ç17’de %32.1 olarak gerçekleşmiştir; ancak FAVÖK, yıllık %7.8 artarak (çeyreklik %6.0 azalışla) 1,539mn TL olarak gerçekleşebilmiştir. Net finansal giderler, Grup’un bilançosundaki 2.9mlyr ABD doları ve 1.1mlyr EUR açık pozisyonuna bağlı olarak kaydetmiş olduğu kur farkı giderleri nedeniyle 978mn TL olarak gerçekleşmiştir. Türk Telekom, 4Ç17’de ayrıca 277mn tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiştir. Böylelikle net zararı 113mn TL ile sınırlı kalmış ve 4Ç16’da kaydedilen 1,338mn TL net zarara kıyasla belirgin iyileşme göstermiştir.
Türk Telekom, ayrıca 2018 yılı beklentilerini de paylaşmıştır. Grup payları için pay başına 8.55 TL olan hedef fiyatımızı ve “AL” önerimizi sürdürmekteyiz. Halihazırdaki şartlara göre Grup, konsolide satış gelirlerinde %11 oranında artış beklemekte ve FAVÖK’ünün 7.0mlyr TL – 7.2mlyr TL aralığında gerçekleşebileceğini öngörmektedir. Türk Telekom, 2018 yılında 3.5mlyr TL yatırım planlamaktadır. Grup’un 2018 yılı hedeflerini piyasada rekabetin yoğunlaşmayacağı varsayımıyla gerçekleştirilebilir bulmakta ve Grup payları için pay başına 8.55 TL olan hedef fiyatımızı ve “AL” tavsiyemizi sürdürmekteyiz. Türk Telekom payları, tahminlerimize göre 2018T 5.1x ve 17.8x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Yurt dışı eşlenikleri ise, 2018T 6.1x ve 15.4x FD/FAVÖK ve F/K çarpanlarıyla işlem görmektedirler. Grup bugün bir telekonferans ve 12 Şubat Pazartesi günü bir analist toplantısı düzenleyecektir. Tahminlerimizi bu görüşmelerden sonra gerektiği takdirde yeniden gözden geçirebileceğiz.