Türk Telekom 2016 / 6 Aylık Bilanço Analizi / Ak Yatırım – (26.08.2016)

2Ç sonuçları sonrasında yukarı revizyon

Hisse Fiyatı: 5,94 TL

12 Aylık Hedef: 6,80 TL

Türk Telekom için görüşümüzü “Nötr”e (Önceki: “Endeksin Altında”) yükseltiyoruz. 2Ç16 sonuçları sonrasında tahminlerimizdeki değişimle hisse için 12 aylık hedef fiyatımızı da 6,80 TL (Önceki: 6,15TL) olarak belirledik.

Türk Telekom’un ilk yarı sonuçları güçlü geldi. Şirketin cirosu ilk yarıda yıllık bazda %11 büyüme göstererek, Şirket öngörüsü olan %7-%9 bandının üst sınırına ulaşılabileceğine işaret ediyor (Ak Yatırım tahmini %9). Şirketin ciro büyümesi ağırlıklı olarak mobil taraftan (%15 büyüme) kaynaklı olup, aynı dönemde sabit geniş bant %10, kurumsal data segmentinde yıllık bazdaki büyüme %11 oldu. Bu üç segment 1Y16 konsolide cirosunun %70’ini oluşturmaktadır (mobil %36, sabit geniş bant %26, kurumsal data %8).

Abone sayısı ve abone başı ortalama gelirde artış. Türk Telekom bu dönemde tüm ana iş kollarında abone sayısını artırmayı başardı. 2015 yılsonuna göre 1Y16’da, mobil abone sayısı net 771 bin artışla 18 milyona, geniş bant abone sayısı 310 bin artışla 8,3 milyona, TV abone sayısı ise 160 bin’den 544 bine ulaştı. Mobil segmentte faturalı abone payının artışıyla, müşteri başına ortalama gelir yıllık bazda %8 büyümeyle 25,1 TL’ye ulaştı. Geniş bantta müşteri başına ortalama gelir 2Ç16’da %3 büyümeyle 41,5 TL olurken, TV geliri %36 büyümeyle 19 milyon TL oldu.

Türk Telekom artık entegre bir oyuncu. Türk Telekom yeniden yapılandırma faaliyetleri sonucu tam entegre bir yapıya kavuşmuş durumdadır. Alınan son kararla Avea ve TTNET markalarından, tek bir marka olarak Türk Telekom markasına geçiş sağlanmıştır. Tek markanın çapraz satışları artırmaya yardımcı olacak en doğru yöntem olacağına inanıyoruz. Sabit geniş bant ve mobilde rekabet avantajı. Türk Telekom en eski telekom şirketi olarak Türkiye’de en yaygın fiber altyapısına sahip şirkettir. Türk Telekom’un 2Ç16 sonu itibarıyla 1,74 milyon abonesi bulunurken, ikinci oyuncu olan Turkcell Superonline 965 bin aboneye sahiptir. Türk Telekom, tüm pazarda (xDSL + Fiber + kablo) 1Ç16 itibarıyla yaklaşık %85 Pazar payına sahiptir. Türk Telekom diğer iki operatör karşısında da, mobil abone sayısında 2013 yılından bu yana sürekli pazar payı kazanmaktadır.

Sabit geniş bant ve mobilde rekabet avantajı. Türk Telekom en eski telekom şirketi olarak Türkiye’de en yaygın fiber altyapısına sahip şirkettir. Türk Telekom’un 2Ç16 sonu itibarıyla 1,74 milyon abonesi bulunurken, ikinci oyuncu olan Turkcell Superonline 965 bin aboneye sahiptir. Türk Telekom, tüm pazarda (xDSL + Fiber + kablo) 1Ç16 itibarıyla yaklaşık %85 Pazar payına sahiptir. Türk Telekom diğer iki operatör karşısında da, mobil abone sayısında 2013 yılından bu yana sürekli pazar payı kazanmaktadır.

Yüksek yatırım harcaması ve lisans ücretleri finansman yükü getiriyor. 4,5G hizmetinin başlamasıyla Türk Telekom’un yatırım harcamalarında artış olmaktadır. 2015 yılında operasyonel yatırım harcaması 2,93 milyar TL (gelirlerin %20’si) oldu. Şirket, 4,5G lisans harcaması hariç 2016 yılı için 3,2 milyar TL yatırım harcaması öngörmektedir (Ak Yatırım 2016 ciro tahmininin %20’si). Türk Telekom’un 2Ç16 itibarıyla 13,7 milyar TL brüt borcu bulunurken (%69 Dolar, %28 Euro ve %3 TL), yüksek düzeydeki yatırım harcaması kur riski yaratmaktadır. Bununla birlikte döviz kurlarındaki oynaklığın azalmasıyla Türk Telekom risk koruma amaçlı pozisyonlara odaklanmıştır.

TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!