COVID-19 önlemleri dahilindeki uçuş kısıtlamaları operasyonel performansı 1Ç20’de etkilemeye başladı
TUT
Hedef Fiyat: 12.55 TL
Yükseliş potansiyeli: %0
Önceki Hedef Fiyat: 12.55 TL
Türk Hava Yolları, 1Ç20’de bizim ve piyasanın ortalama net zarar beklentisi olan 1,530mn TL’nin üzerinde, 2,023mn TL net zarar açıklamıştır (1Ç19: -1,253mn TL). Şirket’in açıklanan net zararının beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi, görece olarak zayıf gerçekleşmiş olan operasyonel performansı ve akaryakıt riskine karşı korunma türev işlemlerinin bir kısmının sonlandırılmasından kaydedilen zararlardan kaynaklanmaktadır. THY’nin 1Ç20 satış gelirleri TL bazında yıllık %3.2 artarak piyasa ortalama beklentisi olan 15,226mn TL’ye ve tahminimiz 14,715mn TL’ye paralel olarak 15,330mn TL olarak gerçekleşmiştir. Şirket’in kendi hesaplama yöntemine göre FAVÖK’ü ise, 710mn TL olan piyasa ortalama beklentisinin ve bu yönteme göre 728mn TL olan tahminimizin altında, 616mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. FAVÖK marjı yıllık bazda 3.4 y.p. azalarak 1Ç20’de %4.0 oranında gerçekleşmiştir.
COVID-19 pandemisinin yayılmasını engellemeye yönelik uçuş kısıntıları, operasyonel performans üzerinde etkisini göstermeye başladı – THY’nin toplam yolcu sayısı, COVID-19 pandemisinin yayılmasını engellemek üzere uçuş kısıntıları önlemleri nedeniyle 1Ç20’de yıllık bazda %20 azalmış, yolcu doluluk oranı ise 4.5 y.p. gerileyerek %75.5 oranında gerçekleşmiştir. Yolcu birim gelirleri ise US$ bazında yıllık %3.1 oranında artmaya devam ederek US¢ 6.87’ye ulaşmıştır. Kargo birim gelirleri de, hesaplamalarımıza göre US$ bazında yıllık yaklaşık %11 artış göstermiştir. Ancak kur etkisi ve doluluk oranında gerileme nedeniyle AKK başına elde edilen birim gelirler, yıllık %2.5 oranında azalarak US¢5.41 olarak gerçekleşmiştir. Birim giderler ise, sabit giderlerin baskısıyla, yıllık %6.0 artarak US¢ 7.38’e yükselmiştir. Böylelikle, THY’nin 1Ç20 satış gelirleri, yıllık US$ bazında %8.5 azalarak US$ 2533mn’a, FAVKÖK marjı, hesaplamalarımıza göre yıllık 1.4 y.p. azalarak %7’ye ulaşmıştır. FAVKÖK, US$ bazında yıllık %24 azalarak hesaplamalarımıza göre US$ 174mn olarak gerçekleşmiştir. THY’nin FAVÖK’ü de geçtiğimiz yılın aynı dönemine kıyasla %31 azalarak hesaplamalarımıza göre US$ 106mn olarak gerçekleşmiş, FAVÖK marjı yıllık 1.4 y.p. gerilemiştir. THY, 1Ç20’de kur etkisi ile 149mn TL net diğer faaliyet gideri kaydetmiştir (1Ç19 net diğer faaliyet gelirleri: 284mn TL). Bunun yanında Şirket, bu dönemde akaryakıt riskine karşı türev işlemlerinin bir kısmının sonlandırılmasıyla türev işlemlerinden net 311mn TL tutarında zarar kaydetmiş ve net finansal giderleri, yıllık bazda %12 artarak 739mn TL olarak gerçekleşmiştir. THY 1Ç20’de 588mn TL tutarında ertelenmiş vergi geliri kaydetmiş ve sonuç olarak net zararı 2,023mn TL seviyesinde gerçekleşmiştir. Şirket’in 1Ç20 sonunda net borcu US$ 10.4mlyr’a gerilemiştir (4Ç19 sonu: US$ 10.9mlyr).
THY payları üzerindeki TUT önerimizi sürdürmekteyiz. THY, bugün itibariyle iç hat uçuşlarına başlamıştır; dış hat uçuşlarına ise 10 Haziran itibariyle başlamayı planlamaktadır. Şirket payları havacılık sektörü yakın dönem görünümü nedeniyle baskı altında kalabilecektir. Bunun yanında COVID-19’a karşı bir aşı/tedavi bulunması hedef değerimiz ve tavsiyemiz üzerinde yukarı yönlü risk oluşturmaktadır. Şirket payları için 12 aylık 12.55 TL hedef fiyatımızı ve TUT önerimizi korumaktayız.
Kaynak: Şeker Yatırım