Türk Hava Yolları 2017 / 4. Çeyrek Bilanço Analizi
Endeksin Üzerinde Getiri
Hisse Fiyatı:17,37 TL
12 Aylık Hedef: 20,40 TL
Analist Telekonferansı: şirket yönetimi kuvvetli 2018 görünümünü teyit etti
Türk Hava Yolları dün bir telekonferans düzenleyerek 4Ç17 sonuçlarını ve 2018 beklentilerini değerlendirdi. Şirket yönetimi 4Ç17’de FAVÖK ve net kar rakamlarının beklentilerin uzağında kalmasına personele dağıtılan primler, toplu iş sözleşmesi gereğince maaşlarda yapılan performansa bağlı düzeltme ve önceki dönemlerden ötelenmiş bazı bakım giderlerinin 4Ç’de tamamlanmasının neden olduğunu ifade etti. Yaklaşık 165 milyon doları bulan bu bir kereye mahsus harcamalar ayrı tutulursa, THY’nin 2017 birim giderlerinde açıklandığı gibi %1 düşüş değil yönetimin daha önce bütçelediği şekilde %5’lik bir gerileme kaydedilmiş olduğunu hesaplıyoruz.
THY yönetimi 2018 yılında yolcu talebine ilişkin kuvvetli bir görünüm olduğunu ifade etti. Sektörün ve THY’nin yıla hızlı başlangıç yaptığını hatırlatan THY yönetimi (sektör: 2A17’de %23 büyüme; THY: 1A17’de %37 büyüme, THY Şubat ayı rakamları kısa süre sonra açıklanacak), ön rezervasyonların 2Ç18 için talepteki momentumun devam ettiğine işaret ettiğini ifade etti. Buna göre yönetim, 2018 için %8’lik yolcu büyümesi öngörülerinde yukarı potansiyelin söz konusu olduğunu ancak bir değişiklik için en azından 1Y18 sonuna kadar gerçekleşmeleri takip etmek istediklerini belirtti. Bizim beklentimiz de THY’nin yolcu sayısında 2018’de %8 büyüme yönündedir.
Operasyonların İstanbul’un yeni havalimanına taşınması. THY yönetimi taşınmanın havalimanının resmi açılış tarihi olarak planlanan Ekim 2018’de yapılması doğrultusunda hazırlıklara devam ettiklerini belirtti. İlk etapta THY yeni havalimanında 600 milyon Dolar’lık altyapı yatırımı yapacak. Bu tutar borçla finanse edilecek.
Değerleme. 2017 yılı gerçekleşmeleri ve THY yönetiminin değerlendirmeleri sonrasında, şirketin 2018 bütçe beklentilerini de dikkate alarak, modelimizi gözden geçirdik. Bu bağlamda THY için 2018 FAVKÖK ve net kar tahminlerimizi %2 yukarı çekiyoruz. Halihazırda projeksiyonlarımız piyasa ortalama beklentilerinin üzerindedir, bununla birlikte hava yolcusu talebinin mevcut hızını koruması halinde ileriye dönük beklentilerimiz için daha fazla yukarı potansiyel de söz konusu olabilir. THY’yi 6,4x hedef FD/FAVKÖK çarpanı ile değerliyoruz (hissenin uzun vadeli tarihi ortalama çarpanı). Buna göre çalışmamız 20,40 TL’lik bir 12 aylık hedef fiyata işaret etmektedir (önceki: 19,40 TL). Bu rakam şirket hisseleri için %17 yukarı potansiyel içermektedir. THY hissesi iki gün önce 4Ç17 finansal sonuçlarının açıklanması sonrası sert bir kar satışıyla karşılaşmış ve hissenin getirisi iki günlük sürede endeksin %7 altında kalmıştır. Mevcut şartlar altında THY hisselerinin üzerindeki bu baskının uzun vadeye yayılmasını beklemiyoruz. THY için “Endeksin Üzerinde” getiri beklentimizi koruyoruz.