TUPRS 3Ç25 Finansal Sonuç Değerlendirmesi
Öneri: AL
Kapanış Fiyatı (TL): 197,60
Hedef Fiyat (TL): 261,20
Getiri Potansiyeli: %32
▪ Beklentilerimizin üzerinde net kâr. Tüpraş Petrol Rafineri 3Ç25’te 10,250 milyon TL olan beklentimizin ve ortalama piyasa tahmini olan 10,806 milyon TL’nin de üzerinde 12,161 milyon TL net kâr açıkladı. Net kâr bir önceki çeyreğe göre %37 yıllık bazda %18 yükseldi. Net kârın beklentilerin üzerinde yükselmesinde i-) ertelenmiş vergi gelilerinin beklentimizden daha iyi gerçekleşmesi ii-) marjlarda iyileşme nedeniyle operasyonel karlılığın beklentilerin üzerinde gerçekleşmesi iii-) parasal kazanç/kayıp kaleminin beklentimiz üzerinde yer alması etkili oldu.
▪ Net satışlar beklentilerimizin %2 altında kaldı. TUPRS yılın üçüncü çeyreğinde 220,665 milyon TL satış geliri elde ederken, Kuveyt Türk Yatırım Araştırma olarak beklentimiz 204,050 milyon TL seviyesinde yer aldı. Ortalama piyasa beklentisi ise 208,508 milyon TL seviyesinde yer alıyordu. Böylelikle şirket hem bizim hem de piyasanın beklentisi üzerinde satış geliri elde etti. Satış geliri bir önceki çeyreğe göre yaklaşık %20 artış gösterdi. 3Ç25’te güçlü talebin etkisiyle yurt içi benzin satışları zirve seviyelerde kalmaya devam etti. Yurt içi satışlar yıllık bazda %4 artış gösterirken, artışa en büyük katkı %15 artan benzin satışlarından yaşandı. 2025 yılının üçüncü çeyreğinde şirketin yurt içi benzin satışları 1,6 milyon ton ile rekor seviyede gerçekleşti. Kapasite Kullanım Oranı (KKO) %100,3 olurken, 3Ç25’te toplam 7,2 milyon Ton üretim gerçekleştirildi.
▪ Ağırlıklı ortalama ürün marjları yükseldi. Tüpraş, 3Ç25’te 8 milyon ton satış gerçekleştirdi. Orta distilat ürün marjları, yüksek mevsimsel talep ve düşük stok seviyelerine bağlı olarak artış gösterdi. YKFO ürün marjı, arz kısıtlamaları sebebiyle güçlü kalmaya devam etti. Yılın ilk çeyreğinde 12,5($/v) olan benzin marjı bu çeyrek itibariyle 18,8($/v) seviyesine yükseldi. Geçtiğimiz yılın aynı döneminde benzin marjı 14,1($/v) seviyesinde yer alıyordu. Motorin marjı 25,0($/v) ile önemli yükseliş gerçekleştirdi. Jet yakıtı ise sezondaki talep artışı sayesinde çeyreklik bazda yükselerek 20,1 ($/v) seviyesine ulaştı. Şirket, 2025 yılında 5-6 ($/v) net rafineri marjını 6-6,5 ($/v) seviyesine yükseltti. Ortalama Kapasite Kullanım Oranı %90 – 95, 26 milyon ton üretim, 30 milyon ton satış beklentisini korudu. Yaklaşık 600 milyon dolar yatırım harcaması (CAPEX) öngörüsünü ise 480 milyon dolara revize etti.
▪ Beklentilerimizin üzerinde gerçekleşen FAVÖK: Tüpraş’ın 3Ç25 FAVÖK geliri 19,787 milyon TL olarak gerçekleşti. Kuveyt Türk Yatırım Araştırma olarak FAVÖK beklentimiz 17,500 milyon TL seviyesinde yer alırken beklentimizin yaklaşık %13 üzerinde FAVÖK açıkladı. Şirketin FAVÖK marjı ise 3Ç25’te %8.97 oldu. (2Ç25: %7.58). Net Karjı Marjı ise yılın ikinci çeyreğinde %5.51 oldu. (2Ç25: %4.85)
▪ Tüpraş için 12 aylık hedef fiyatımızı 201,10 TL’den 261,20 TL’ye revize ediyor, model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz. Hedef fiyat revizyonunda geleceğe dönük rafineri marj beklentimizi yukarı yönlü revize etmemiz etkili oldu.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım