Tüpraş Finansal Sonuç Değerlendirmesi
Tavsiye AL
Önceki Hedef Fiyat (TL/hisse) 191,00
Hedef Fiyat (TL/hisse) 183,40
Kapanış (TL/hisse) 125,10
Yükseliş Potansiyeli (%) 47%
▪ Beklentilerimizin hafifçe üzerinde net kâr: Tüpraş Petrol Rafineri <TUPRS TI> 1Ç25’te 3,7 milyon TL olan beklentimizin hafifçe üzerinde, piyasa tahmini olan 172 milyon TL’nin ise sınırlı bir miktar gerisinde 97 milyon TL’lik net kâr açıkladı. Net kâr bir önceki çeyreğe göre %98 ve yıllık bazda %78 düştü. Net kârda yıllık bazda görülen düşüşte; ertelenmiş vergi giderindeki yükselişin etkili olduğunu görmekteyiz.
▪ Net satışlar beklentimizin %7 altında gerçekleşti: Şirket, 1Ç25 döneminde 170,80 milyar TL olan konsensüs ve beklentimizin %7 altında 158,62 milyar TL’lik net satış geliri açıkladı. Net satış geliri çeyreklik ve yıllık bazda sırasıyla %9 – %31’lik düşüş kaydetti. 1Ç25’te güçlü talebin etkisiyle yurt içi benzin satışları yıllık bazda %203 artarken, motorine olan talebin yıllık %374 azaldığı görülmektedir. İhracat tarafında ise Fuel Oil ve benzine olan talepte (%569 – %257 gerileme) ciddi düşüşler yaşanmıştır. Bu gelişmelerin etkisiyle, yurt içi ve yurt dışı satışlarda sırasıyla %438 – %123 gerileme kaydedilmiştir. Böylelikle toplam satış hacminde %561’lik sert geri çekilme meydana geldi. Şirket, 1Ç25’te 5,9 milyon ton üretim yaparken, kapasite kullanım oranı (KKO) %82,8 olarak gerçekleşti.
▪ Ağırlıklı ortalama ürün marjları geriledi: Mart ayında motorin, jet yakıtı ve benzin marjları geçen yılın yüksek baz etkisi nedeniyle yıllık bazda sırasıyla %35, %23 ve %49 oranında daraldı. Tüm ürün marjlarında aylık bazda gerileme görülürken, Fuel Oil dışındaki ürünlerin marjları son 5 yıl ortalamalarının altında gerçekleşti. Şubat ayında görülen bir miktar iyileşmenin ardından Mart ayındaki gerilemeyle birlikte Tüpraş, 1Ç25’i ortalamada geçen yıla göre %35 daha düşük ürün marjları ile kapattı. Şirket, 2025 yılında 5-6 USD/varil net rafineri marjı, %90 – 95 KKO, 26 milyon ton üretim, 30 milyon ton satış ve yaklaşık 600 milyon dolar yatırım harcaması (capex) öngörmektedir.
▪ Net nakit pozisyonunda gerileme: Tüpraş’ın 1Ç25 dönemi net nakit pozisyonu bir önceki çeyreğe kıyasla 51,65 milyar TL’den 25,60 milyar TL’ye geriledi. Bu gelişmede TL bazlı vadeli mevduatlardaki sert düşüşün etkili olduğunu görmekteyiz. Nakit akışında görülen gerilemenin etkisiyle serbest nakit akışı (SNA) 4Ç24’teki 9,50 milyar TL’den -25,596 milyar TL’ye gerilemiştir.
▪ Tüpraş için 12 aylık hedef fiyatımızı 191 TL’den 183,40 TL’ye revize ediyor, “AL” yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz. Şirket, 1Ç25’te 7,64 milyar TL olan beklentimizin %28, piyasa beklentilerinin ise %14 üzerinde 9,75 milyar TL FAVÖK açıkladı (çeyreklik %21 artış, yıllık %25 düşüş). Net satış gelirlerinin ise beklentilerin %7 altında gerçekleştiği görülmektedir. 1Ç25 dönemi üretim ve satış hacmindeki gerilemeye dikkat çekiyoruz. 1Ç25 finansal sonuçlarına piyasa tepkisini yakından takip ediyor olacağız. Şirket’in 2025 yıl sonu rafine marj beklentilerini dikkate alarak modelimizde yaptığımız revizyon sonrası Tüpraş için 12 aylık hedef fiyatımızı 191 TL’den 183,40 TL’ye revize ediyor, “AL” yönündeki tavsiyemizi sürdürüyoruz.
Kaynak: Kuveyt Türk Yatırım