Beklentilere paralel zayıf bir ilk çeyrek
Endeks Üzeri Getiri
Hedef Fiyat, TL 200.00 (önceki 260.00)
Güncel Fiyat, TL 125.10
Getiri Potansiyeli: %60
Tüpraş’ın 1Ç25 net karı 97 milyon TL olurken (-%78 y/y), piyasa beklentisi (172 milyon TL) ve AK Yatırım tahminine (386 milyon TL) paralel gerçekleşti. Tüpraş’ın 1Ç25’te FAVÖK’ü 9.751milyon TL (-%25 y/y) seviyesinde, piyasa beklentisinden iyi (8.745 milyon TL), Ak Yatırım tahminine ise (9.722 milyon TL) paralel gerçekleşti. Tarihi ortalamalarına doğru gerileyen ürün marjları, ağır-hafif ham petrol makasındaki daralma ve kur farkı zararları 1Ç25’te karlılığı baskılayan unsurlardı.
İzmit Rafinerisi’ndeki 1 Mart-1 Haziran dönemini kapsayan planlı bakım duruşuna rağmen üretim hacmi geçen seneye göre yatay, 5,9milyon ton seviyesinde gerçekleşerek %82,8’lik bir kapasite kullanım oranına denk geldi. Bu dönemde satış hacmi %8 daralarak 6,4 mn ton seviyesine geriledi. 1Ç25’te Tüpraş net rafineri marjı 4,1 USD/v olurken, 1Ç24 seviyesi 8,4 USD/v, 4Ç24 seviyesi ise 4,8 USD/v idi. Şirket Yönetimi’nin 2025 net rafineri marjı beklentisi 5-6 USD/v bandında bulunuyor. FAVÖK’te geçen seneye göre %25 düşüş ürün marjlarında gerileme ve ağırhafif ham petrol makasındaki daralmadan kaynaklandı. Net nakit pozisyonu, mart sonuna denk gelen bayram tatili sebebiyle geciken alacaklar, ham petrol tedarikinde değişiklikler ve daha düşük faktoring faaliyeti nedeniyle 25,6 milyar TL’ye (678 milyon USD) geriledi (4Ç24: 55 milyar TL – 1,5 milyar USD).
Şirket Yönetimi ilk olarak Kasım 2021’de açıklanan Stratejik Dönüşüm Planı’nda güncelleme yaptı. Buna göre, sürdürülebilir rafinaj faaliyetlerinde daha yüksek yatırım (önceki 2,3 milyar USD, yenisi 3,9 milyar USD) ve daha yüksek FAVÖK bekliyor. Sıfır-Karbon Elektrik üretiminde de yatırımların hızlandırılması ve yatırım maliyetlerinin artması sebebiyle toplam yatırım tutarı yukarıya çekilirken FAVÖK beklentisinde de artış oldu. Aynı şekilde Sürdürülebilir Havacılık Yakıtında (SAF) da FAVÖK ve yatırım miktarları arttı. Öte yandan, artan yatırım maliyetleri sebebiyle yeşil hidrojen yatırımlarında zamana yayılmak hedeflendi.
Yorum ve Tavsiye: 1Ç25 finansal sonuçlarıyla ilgili açıklamanın hisseye hafif olumsuz etki etmesini bekliyoruz. Tüpraş için tahminlerimizi son sektörel gelişmeler, Stratejik Dönüşüm Planı’ndaki revizyon ve risksiz getiri oranındaki artışı içeren yeni makro tahminlerimizle revize ederek hedef hisse fiyatımızı 260 TL’den 200TL’ye düşürdük.
Kaynak: Ak Yatırım