31.03.2013 Mali Tablosu Bilgilendirme Notları ve Hedef Fiyat Güncelleme…
GÜNCEL HEDEF FİYAT (TL) 56,00
HEDEF FİYAT (TL) 52,00
Talep artışı biraz hızlandı ama ham petrol fiyatı geriledi. Küresel ham petrol talebi 2012 yılında geçen yılın aynı dönemine göre %1,1 artışla 89,9 milyon varil/gün olarak gerçekleşti. 2012 yılında bir önceki yıla göre talep artışı %0,8 olmuştu. Küresel ekonomide yavaş büyüme ve zayıf talep neticesinde 2013 yılı 1. Çeyreğine 113 ($/varil)’den başlayan Brent ham petrol fiyatı, Mart ayını 107 ($/varil) seviyesinden kapattı ve çeyreğin ortalama fiyatı 112,5 ($/varil) oldu.
– Tüpraş’ın rafineri marjı Akdeniz rafineri marjının altında kaldı. Akdeniz rafineri marjı geçen yılın 1. Çeyreğine göre 0,14 $/varil azalarak 2,83 $/varil oldu. Tüpraş’ın net rafineri marjı ise geçen yılın birinci çeyreğine göre 1,06 $/varil azalarak 0,90 $/varil olarak gerçekleşti. Rafineri marjındaki kötüleşmenin 0,45 $/varili stok değer kaybından kaynaklandı. Geçen yılın birinci çeyreğinde şirketin net rafineri marjına stok kazancının etkisinin 0,55 $/varil olduğu göz önüne alındığında, stok etkisi hariç tutulduğunda şirketin net rafineri marjı 0,06 $/varil azalışla 1,35 $/varil oldu.
– Kapasite Kullanım Oranı önemli miktarda azaldı. Şirketin ham petrol işleme kapasite kullanım oranı 2012 yılı ilk çeyreğinde %69,7 iken bu yıl %62,4’e geriledi. Rafineri marjlarındaki gerilemenin yanında, olumsuz etkilenen ürün rasyoları ve zayıf geçen sezon olmasını göz önüne alan Tüpraş, bu dönemde rafinerilerindeki bakım ve onarım çalışmalarını tamamlamak amacıyla kapasite kullanımını düşük tuttu. Düşük kapasite kullanımının yanında doğalgaz fiyatlarıyla enerji maliyetlerinin yükselmesi de Tüpraş’ın net rafineri marjındaki düşüşün diğer sebepleri oldu.
– Yurtiçi benzin, jet yakıtı ve asfalt satışları arttı. 2013 yılı ilk çeyreğinde şirketin üretim miktarı geçen yıla göre %9,2 azalarak 4,29 milyon ton, yurtiçi satışları %9,2 azalarak 3,55 milyon ton ve yurtdışı satışları %6,6 azalarak 1,34 milyon ton oldu. Ürünler bazında bakıldığında ise bu dönemlerde Tüpraş’ın yurtiçi benzin, jet yakıtı ve asfalt satışlarında artış; motorin ve LPG satışlarında ise azalış kaydedildi. Yurtdışı satışlarında ise benzin satışlarında artış, fuel oil satışlarında
ise azalış kaydedildi.
31.03.2013 Mali Tablosu Bilgilendirme Notları ve Hedef Fiyat Güncelleme…
– Ciro, karlılık marjları ve net kar azaldı. 2012 yılı birinci çeyreğinde 10,55 milyar TL ciro üreten şirket, bu yılın aynı döneminde %22,1 azalışla 8,21 milyar TL ciro üretmiştir. Satışlardaki tonsal azalış ve ürün fiyatlarındaki azalış ciroya olumsuz etki ederken, net rafineri marjındaki düşüş ve üretim maliyetlerindeki artışın ise brüt kar marjına olumsuz yansıdığı görülmektedir. Bu doğrultuda son çeyrekte şirketin brüt kar marjı ve FAVÖK marjı geçen yılın aynı çeyreğine göre sırasıyla %3,3’den %2,8’e ve %2,2’den %1,7’ye gerilemiştir. Operasyonel karlılık marjlarındaki düşüş ve $/TL kurundaki artışın da etkisiyle artan net finansal giderler sonucunda Vergi Öncesi Kar geçen yılın %87 altında ve 45,5 milyon TL oldu. Diğer yandan, RUP projesi ile ilgili olarak 87 milyon TL tutarındaki indirimli kurumlar vergisi teşvikinin bu çeyrekte gelirleşmesi net dönem karının 130 milyon TL olarak gerçekleşmesini sağladı (2012 1.Ç Net Dönem Karı: 290,7 milyon TL).
– Yatırım harcamaları devam ederken işletme sermayesi ihtiyacı arttı. RUP için yatırımlarına devam eden şirketin son çeyrekte 430,7 milyon TL yatırım harcaması yapmasıyla birlikte net işletme sermayesi ihtiyacındaki artışın da etkisiyle net borcu 628 milyon TL artmıştır.
TUPRS hisse senetleri için 19/03/2013 tarihinde belirlemiş olduğumuz 52,00 TL hedef fiyatımızda şirketin son çeyrekte operasyonel karlılık marjlarının beklentimizden kötü gerçekleşmiş olmasına rağmen 2013 yılı genelinde karlılık marjlarının yılın ilk çeyreğine göre daha iyi olacağı varsayımımız ve AOSM hesaplamamızda daha önce varsaydığımız risksiz getiri oranındaki 100 baz puanlık düşüş sebebiyle değişikliğe gidiyor ve hedef fiyatımızı 56,00 TL olarak yukarı yönde güncelliyoruz. Bununla birlikte, TUPRS hisse senetleri için getiri potansiyeli öngörümüzü de “Endekse Paralel Getiri” olarak koruyor ve BMD model portföyümüzde tutmaya devam ediyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
Bizim Menkul Araştırma
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!