Tuğçelik Alüminyum Hisse Yorumu
ŞİRKET HAKKINDA
Tuğçelik Alüminyum ve Demir Çelik 1988 yılında 2 ortaklı bir Limited şirket olarak kurulmuş bir şirket olup şirket 2012 yılında Anonim Şirket şekline dönüşmüştür. Şirket merkez ve fabrikası İstanbul Sancaktepe yer almaktadır. Şirketin üretim merkezi 10 bin m² alanda yer almakta bunun 7500 m² kapalı alandır. Üretim ve depolama alanı olarak ise şirket kalan 2500 m² alanı kullanmaktadır. Şirket ayrıca Gebze Dilovası Organize Sanayi Bölgesi’nde – OSB’nde 10 bin m²’lik bir alanda depoları ve sevkiyat
tesislerine sahiptir.
Halihazırda şirket 100 milyon TL’lik kayıtlı sermaye tavanı içerisinde 25 milyon TL’lik çıkarılmış sermayeye sahiptir. Şirket %70’lik payla Mehmet Nergiz ve %30’luk payla Tuba Nergiz olmak üzere toplam 2 ortaklı bir şirkettir. Şirket mevcut durumda 102 kişilik bir personel sayısına sahiptir.
Şirket yassı levha saç ticareti ve alüminyum döküm tesislerindeki faaliyetler olmak üzere 2 çeşit faaliyete sahiptir. Yassı Levha Saç Ticareti olarak şirket yurt içi ve yurtdışı spot piyasalardan kalın ve büyük ebatlı yassı levha saç ithalatı yaparak bunları yurt içine toptan veya perakende olarak satışını yapmaktadır. Şirket bu faaliyetleri için Gebze Dilovası OSB’indeki tesislerini kullanmaktadır. Üretime 2004 yılında başladığı şirket merkezinde bulunan alüminyum döküm tesislerinde ise üretilen ürünler ağırlıklı olarak
otomotiv, beyaz eşya ve aydınlatma sektörü ürünleri olarak özetlenmektedir. Şirketin bu alanda döküm kapasitesi yıllık 6400 tondur. İhraçcı döküm alanında siparişe göre üretim yapmaktadır. Döküm tesislerinde ağırlıklı olarak ihraca yönelik üretim yapılmaktadır. Şirket ayrıca bir üçüncü iş alanı olarak kalıp imalatı ve ilgili mühendislik hizmeti vermektedir. Şirkete ürün siparişi veren firma(lar) tarafından telep edildiği takdirde, kalıp hazırlama projeleri hazırlanmakta ve bunun için ayrıca proje hizmet bedeli
alınmaktadır. Şirket halka arzdan elde edeceği 18.8 milyon TL’lik kaynağın 7.15 milyon tL’lik kısmını 2 adet CNC ünitesi alımı için kullanacağını açıklamıştır.
Konsorsiyum Lideri: A1 Capital Menkul Değerler A.Ş.
Tahmini Halka Talep Toplama: 10-11 Haziran 2014
Halka arz Fiyat Aralığı : 4 TL
Halka arz Yöntemi : İmtiyazsız B grubu hisselerin Birincil Piyasada Sabit Fiyatla Talep Toplama ve Satışı ve Bakiyeyi Yüklenim
Halka arz Şekli: 5 milyon adetlik hissenin (şirket ödenmiş sermayesinin %20’sinin) ve mevcut ortağın 2 milyon adetlik B grubu hissesinin halka arzı
Halka arz edilecek Payların TL olarak Tutarı 28 milyon TL (20 milyon TL’lik sermaye artırımı sonucu yeni çıkarılacak hisseler ve 8 milyon TL’lik ortak satışı)
DEĞERLEME HAKKINDA GÖRÜŞ
A1 Capital Menkul Değerler A.Ş. tarafından hazırlanan Fiyat Tespit Raporu’nda pay başına fiyat tespitinin %50 ağırlık verilen İNA Metodu, %20 ağırlıkla BIST100 Endeksi, %15 ağırlıkla Metal Ana Sanayi Endeksi ve %15 ağırlıkla Otomotiv Yan Sanayi Endeksi kullanılarak hesaplanmasını prensipte uygun bulmaktayız.
İNA YÖNTEMİ İLE DEĞERLEME
Değerlemede kullanılan İNA Yönteminde şirket değeri (firma değeri) 227.44 milyon TL pay başına değeri ise 9.10 TL olarak hesaplanmış olduğunu görmekteyiz.
Şirketin yassı mamul sac ticareti faaliyetlerine baktığımızda Beyaz Eşya Mamul Grubu olarak yaptığı birim satışları 2011 ve 2012 yılının ilgili kalemleri ile karşılaştırıldığında çok büyük oranlarda gerilemiş hatta yok denecek düzeye düşmüş olduğu görülmekte. Şirketin gelirleri, demir-çelik grubu (bu gruptaki faaliyetler ticaret ile sınırlı olup herhangi bir üretim faaliyeti bulunmamaktadır), alüminyum grubu ve ağırlıklı olarak kalıp üretiminden oluşan diğer grup satışları olarak 3 ana kalemde incelenerek hesaplama yapılmıştır. İNA varsayımlarının 4.’sünde şirketin alüminyum grubu üretimine ve satışlarına yönelik öngörüler oldukça iddialı görünmekte ve şirketin piyasa değerini de oldukça yükseltmektedir. Bu varsayım altında planlanan veya hedeflenen veya beklenen satışlardan bahsedilmiş ancak konu yeterince somutlaştırılamamıştır. Mesela Fiyat Tespit Raporu’nun 13. sayfasında 2015 yılında Alüminyum satışlarının 22.15 milyon Euro ile bir önceki yıla göre %88’lik bir artış, daha sonra ise 2016 yılında bir önceki yıla göre %38.42 artacağı öngörülmüştür. İkinci bir sorun olarak şirketin satışlarını Euro bazında yaptığı gerekçe gösterilerek, AOSM
hesaplamasında indirgeme oranı %6.31 alınmıştır. Şirketin gelecekte yaratacağı nakit akımlarının, satışlar her ne kadar Euro cinsinden yapılıyor olsa da %6.31 gibi bir oran ile bugüne indirgenmesi İNA metodu ile yapılan değerlemede ikinci bir çekince doğurmaktadır. Euro cinsinden gelecek nakit akımlarının böylesi düşük bir AOSM ile bugüne indirgenmesi şirketin Net Bugünkü Değerini – NBD’ini oldukça yüksek tutmuştur. Alüminyum’un da sonuçta bir emtia olduğu ve dünyada emtia fiyatlarının büyük ölçekte zaten ABD doları veya küçük bir oranda da Euro baz alınarak ilgili ülkelerin yerel para birimlerine çevrilerek hesaplandığı ancak emtia ile ilgili üretim veya ticaret yapan şirketlerin derecelendirmesi yapılırken bulundukları ülkenin riski üzerinde bir risk derecelendirmesine tabi olmalarının çok nadiren gerçekleşebildiği gerçeği göz ardı edilmiştir.
Şirket değerlemesinde yapılan İNA metodu ile yapılan ve sonuçta bulunan 227.44 milyon TL’lik değerlemeyi, gelecekte alüminyum grubu üretim ve satış rakamlarının fiyat tesbit raporundaki 4. varsayımın altının doldurulamamış olmasından ve AOSM’ini Euro cinsinden %6.31 alarak hesaplanmasından dolayı makul bulamadık.
PİYASA ÇARPANLARI İLE DEĞERLEME
Şirket değerlemesinde Bist100 Endeksi F/K ve PD/DD kullanılarak ve her iki hesaplama sonucu şirketin 30.80 milyon TL olarak birim pay başına değerinin 1.23 TL hesaplanması uygundur. Şirket değerlemesinde Borsa İstanbul Metal Ana Sanayi Endeksi F/K ve PD/DD kullanılarak ve her iki hesaplama sonucu şirketin 27 milyon TL olarak birim pay başına değerinin 1.08 TL hesaplanması
uygundur. Şirket değerlemesinde hisseleri Borsa İstanbul’da işlem gören otomotiv yan sanayi şirketlerinin F/K ve PD/DD kullanılarak ve her iki hesaplama sonucu şirketin 29.70 milyon TL olarak birim pay başına değerinin 1.19 TL hesaplanması uygundur.
SONUÇ
%50 ağırlık verilen İNA Metodu, %20 ağırlıkla BIST100 Endeksi, %15 ağırlıkla Metal Ana Sanayi Endeksi ve %15 ağırlıkla Otomotiv Yan Sanayi Endeksi kullanılarak Tuğçelik Alimünyum ve Demir Çelik şirketinin 128.39 milyon TL piyasa değerine sahip olduğu hesaplanmıştır. Bu değerlemeye %22 oranında halka arz iskontosu uygulanmış ve firma yuvarlak 100 milyon TL üzerinden halka arz fiyatı birim pay başına 4 TL olarak halka arz edilmektedir. İNA Metodu ile değerleme yapılırken yukarıda bahsettiğimiz 2 adet
çekinceden dolayı şirketin değerlemesi piyasa çarpanlarının ortalamalarına göre 7.78 kat daha fazla hesaplanmıştır. İNA metodu ile yapılan hesaplamaya %50 ağırlık verilerek bulunan toplam değerleme ise iyasa çarpanlarının ortalamasının alınarak yapılan piyasa değerlemesinin yine 3.89 kat yukarısında bulunmaktadır. Sonuçta, hesaplanan halka arz nihai fiyatını “makul” kelimesi ile nitelendiremiyoruz.
Raporun tamamı için tıklayın.
TÜM HİSSE YORUMLARI İÇİN TIKLAYIN!