1Ç22 Finansal Sonuçları Değerlendirmesi
Değerlendirme: Olumlu
Öneri AL
Hisse Fiyatı, TL 1.85
Hedef Hisse Fiyatı, TL 2.60
Yükselme Potansiyeli 41%
TSKB 1Ç22 konsolide olmayan finansallarında 606 milyon TL net kar açıkladı. Piyasa beklentisi 607 milyon TL bizim beklentimiz ise 631 milyon TL idi. Bankanın net kar rakamı %92.5 ç/ç ve %168.2 y/y artarken, dönemsel özsermaye karlılığı %33.4 olarak gerçekleşti. Banka bu dönemde ayrıca 215 milyon TL serbest karşılık ayırdı ve toplam serbest karşılık tutarı 655 milyon TL seviyesine yükseldi.
■ TSKB için AL önerimizi koruyor, hedef fiyatımızı 2.60 TL’ye yükseltiyoruz (önceki: 2.10 TL). %24.4 ç/ç TL kredi daralması, 6.9% ç/ç YP kredi daralması, 12 bps ç/ç marj artışı, faaliyet giderlerinin %72.5 y/y ve komisyon gelirlerinin ise %195 y/y artışı bu dönemin ön plana çıkan hususları olarak değerlendirilebilir. 2022 tahminlerimize göre 0.55x F/DD ve 2.17x F/K çarpanları ile işlem gören TSKB’nin 2022’de %119 kar artışı ile %29.3 özsermaye karlılığı yakalamasını bekliyoruz. 2020 sonuna göre karşılık oranları belirgin bir şekilde iyileşmiş olan bankanın (Grup 2 ve 3 krediler için sırası ile %19.2 ve %53.2), 655 milyon TL seviyesindeki serbest karşılık tutarı ve %20.5 seviyesinde bulunan SYR (Çekirdek SYR: %14.2) ile olası risklere karşı oldukça korunaklı olduğunu düşünüyoruz. Risk ağırlıklı varlıklarının önemli bir kısmı YP cinsinden olan TSKB’nin Çekirdek SYR’sini bir önceki döneme göre yaklaşık 150 baz puan artırmış olmasını önemli bir başarı olarak değerlendiriyoruz. Ayrıca serbest karşılık dahil olarak değerlendirildiğinde sermaye yeterlilik oranları yaklaşık 115 baz puan daha yukarıda şekillenmektedir.
■ TSKB 2022 yönlendirmesini önemli ölçüde aşabilir. Yatırım iştahının kısmen düşük kalacağını beklentisi ile kur etkisinden arındırıldığında kredilerde daralma olabileceğini bekleniyordu. 1Ç22’de %8.7 ç/ç daralma gerçekleşti. Bizim beklentimizde 2022 tüm yıl için orta tek haneli bir daralma olabileceği şeklinde. Banka faiz marjının ~%4.0 seviyesinde yatay olabileceğini öngörüyordu. 1Ç22’deki gerçekleşme bankanın hesaplama yöntemine göre %5.2 seviyesinde (biz 5.4% olarak hesaplıyoruz). Toplam TL menkullerin %63’ünü oluşturan TÜFE’ye endeksli bonoların katkısı ile yıllık bazda 100 baz puan kadar artabileceğini modelliyoruz. Banka bu bonoların muhasebeleştirmesinde %49 Ekim/Ekim enflasyonu kullandığını açıkladı (önceki %28.2). Global faizlerdeki artış eğilimine bağlı olarak ise YP fonlama maliyeti varsayımımız 2021 yılının kısmen üzerindedir. Komisyon gelirlerinde banka ~%30 y/y artış beklerken, 1Ç22’de büyüme %195 seviyesinde gerçekleşti. Yatırım bankacılığı faaliyetlerinin desteklediği bu artış yılın kalan kısmında bir miktar ivme kaybedebilir fakat beklentimiz yine de %80 üzerinde olabileceği şeklinde. Banka faaliyet giderlerinin ~%50 seviyesinde artabileceği bekliyordu. 1Ç22’de artış %68 olarak gerçekleşti. Beklentimiz ise %53 seviyesinde bir artış olabileceği yönünde. Kredi risk maliyeti ise 2022 yılında ~200 baz puan ile 2021 yılına göre biraz daha düşük bir seviyede bekleniyordu. Bizim kendi hesaplama yöntemimize göre kur etkisi dahil olarak 2021 yılında %3.0 seviyesinde hesapladığımız net kredi risk maliyetinin ise 2022 yılında %2.4 seviyesinde gerçekleşmesini bekliyoruz. Özellikle enerji fiyatlarındaki artış ve bu sene yağışın daha bol olmasına ve daha iyi bir turizm sezonu bekliyor olmamız nedeni ile her iki sektörde tahsilat oranları yükselebilir. Banka bu beklentileri sonrasında düşük %20’li seviyelerde bir öz sermaye karlılığı bekliyordu ancak 1Ç22 gerçekleşmesi %33.4 oldu. Tüm yıl için bizim beklentimiz de %29.3 seviyesindedir.
Kaynak: Deniz Yatırım