3Ç19 Finansal Sonuçlar – Pozitif
Öneri: AL
Hisse Fiyatı: 1,84 TL
Hedef Fiyat: 2,45 TL
Getiri Potansiyeli: %33
Net kar beklentimiz ile uyumlu piyasa beklentisinin üzerinde. Torunlar GYO, üçüncü çeyrekte piyasa ortalama beklentisi olan 108,7 mn TL’nin %25 üzerinde, bizim beklentimiz olan 137,6 mn TL’ye benzer 136 mn TL net kar açıkladı. Geçen yıl aynı çeyrekte 974,2 mn TL zarar kaydeden şirketin bu çeyrekte kara geçmesi, TL’nin değer kazanmasına bağlı olarak kaydedilen kur farkı gelirinin desteğiyle oldu. Şirketin geçen yıl üçüncü çeyrekte 1.178 mn TL düzeyinde gerçekleşen net finansal gideri 3Ç19’da 38,5 mn TL’ye geriledi. Şirketin taşıdığı 2.218 milyon TL karşılığı açık pozisyonu, 78,2 mn TL faaliyet dışı kur farkı geliri oluşturmasında etkili oldu. Beklentilerin üzerinde gelen net kar nedeniyle sonuçların hisse performansına etkisini ‘pozitif’ olarak değerlendiriyoruz.
Net satış gelirleri beklentiler ile uyumlu. Net satış gelirleri, piyasa ortalama beklentisi olan 253 mn TL ve bizim beklentimiz olan 258 mn TL’ye yakın yıllık bazda ise %24,5 azalışla 257 mn TL seviyesinde gerçekleşti. Kira gelirleri tarafında ağırlıklı olarak alışveriş merkezlerinden, Torun Tower ve Torun Center ofis binasının katkılarıyla 157,6 mn TL, ortak alan gelirlerinin 35,9 mn TL seviyesinde gerçekleştiğini, konut ve ofis satışları tarafında ise ağırlıklı 5.Levent teslimatlarının katkısıyla 61,2 mn TL’lik gelir kaydedildiğini izliyoruz.
Operasyonel karlılık beklentiler ile uyumlu. FAVÖK, üçüncü çeyrekte bizim beklentimiz olan 159,6 mn TL ve piyasa ortalama beklentisi olan 155,7 mn TL’ye yakın yıllık bazda %21,2 artışla 151,9 mn TL seviyesinde gerçekleşti (3Ç18’de 125,3 mn TL FAVÖK). 3Ç19’da FAVÖK marjı ortalama piyasa beklentisinin 2,4 puan altında yıllık bazda 22,3 puan artışla %59,1 seviyesinde gerçekleşti. Şirketin net borcu 3Ç19 itibariyle 4.150 mn TL olarak gerçekleşirken, net döviz pozisyonu açığı 2.218 mn TL’dir (191 mn euro ve 183 mn USD). 2Ç19 sonunda ise 3.496 mn TL açık pozisyon (198 mn euro ve 382 mn USD) şeklindeydi.
Torunlar GYO için hedef fiyatımızı 2,30 TL’den 2,45 TL’ye revize ederken, tavsiyemizi AL’a yükseltiyoruz. Beklentilerimizle uyumlu gelen sonuçların ardından, makro ekonomik tahminlerimizdeki revizyonlar ve risksiz getiri oranı tahminimizi %16’dan %14’e indirmemiz doğrultusunda, TRGYO hisseleri için 2,30 TL seviyesindeki 12 aylık hedef fiyatımızı 2,45 TL’ye, ‘TUT’ olan tavsiyemizi ise AL’a yükseltiyoruz. Torunlar GYO’yu, tek bir segmente bağlı kalmayıp, daha geniş müşteri portföyüne hitap edebilme olanağı sağlayan çeşitlendirilmiş varlık portföyüne sahip olması açısından beğeniyoruz.