Tofaş (TOASO) 2Ç23 döneminde 4.939 Milyon TL net kar elde ederek medyan piyasa beklentisi olan 3,515 Milyon TL’yi aştı.
Kapanış Fiyatı: 260,00 TL
Hedef Fiyatı: 412,00 TL
Böylece TOASO 2Ç23 döneminde ciro, FAVÖK üretimi ve net karda beklentilerin üzerinde performans göstermiş oldu. Şirket net karı yıllık bazda %163 artarken, bir önceki çeyreğe göre %103 artış gösterdi. Net kar marjı yıllık bazda 9 puan artış göstererek %21,1 seviyesinde gerçekleşti. Net kardaki güçlü artışta güçlü seyretmeye devam eden yurt içi talebe bağlı olarak artan satış adetleri ve kambiyo geliri etkili oldu. Net karı baskılayan unsurlarda kur farkı giderlerindeki artış ve genel yönetim-satış ve pazarlama giderlerindeki yükseliş dikkat çekti.
Ciro yıllık bazda %51 artış gösterdi… Tofaş net satış geliri bir önceki yılın aynı dönemine göre %51 artış gösterirken, bir önceki çeyreğe göre %24 artış göstererek 23.366 Milyon TL oldu. Şirket 2Ç23 döneminde 122.974 araç satışı gerçekleştirirken, bir önceki yılın aynı dönemine göre araç satışlarını adet bazında %8 bandında arttırdı. Yurtiçi satışların ciro içerisindeki payı %79 olurken, bu pay 1Ç23 döneminde %76 bandındaydı. Yurtiçi satışlar bir önceki yılın aynı dönemine göre ise %126 büyüme kaydetmiş oldu.
Egea etkisi sürmeye devam ediyor… TOASO toplam perakende satışları, 2023’nin ilk altı ayında %63,6 artarak 104.164 adet olarak gerçekleşti. Tofaş’ın hafif araç pazarındaki payı 6A23 döneminde 0,9 puan artarak %18,7 olurken, Fiat markası ise pazar liderliğini sürdürdü. Fiat markası yurtiçi otomobil pazar payı, 2023’nin ilk altı ayında %16,3’e ulaşarak, geçen yılın aynı dönemine göre 1.5 puan artış kaydetti. Fiat markası altında yer alan Egea modeli ise Tofaş üretim bandında en çok yer alan araç modeli olmayı sürdürdü. Egea üretimi geçen yılın aynı dönemine göre %43 artış göstererek 85.947 adet seviyesine ulaştı. Egea üretimindeki güçlü artış Doblo kontratının sona ermesi nedeniyle Doblo üretiminde gerçekleşen düşüşü kompanse etti. İç talepteki büyümeye rağmen ihracat tarafındaki daralma dikkat çekti. Dış piyasa satışları bir önceki yılın aynı dönemine göre %53,2 azalarak 27.275 adet olarak gerçekleşti. Bu gelişmelerle birlikte brüt kar marjı bir önceki yılın aynı dönemine göre 5,1 puan iyileşme kaydederek %22,9 oldu. FAVÖK marjı ise bir önceki yılın aynı dönemine göre 2 puan artış göstererek %18,6 oldu.
Kambiyo gelirlerindeki artış ciroyu destekledi… Şirket kambiyo geliri 2Ç23 döneminde %123 artış göstererek 2.292 Milyon TL oldu. Kambiyo gelirlerindeki artışla birlikte, Şirket faiz gelirleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %628 artarak 640 Milyon TL seviyesine ulaştı. Şirket karlılığını baskılayan unsurların arasında en büyük pay kur farkı giderlerinin oldu. Kur farkı giderleri bir önceki yılın aynı dönemine göre %200 artış göstererek 3.144 Milyon TL oldu. Satış-pazarlama garanti giderleri yıllık bazda %159 artışla 304 Milyon TL olurken, personel maliyetlerindeki artış karlılığı baskılayan bir başka unsur oldu. Personel maliyetleri yıllık bazda %141 artarak 157 Milyon TL oldu.
Şirket borçsuz konumunu sürdürdü… Şirket 2022 yılı 3Ç’den bu yana borçsuz konumunu korumayı başarırken, bu çeyrek Net Borç/FAVÖK rasyosu -0,7 oldu.
Şirketin nakit değerleri 1Ç23’e göre 731 Milyon artarak 16,1 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 7,4 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 468 milyon TL nakit çıkışı olurken, finansman faaliyetlerinden 2,5 milyar TL nakit çıkışı oldu.
Yılsonu beklentilerinde revize… Şirket yurt içerisindeki olumlu havanın etkisiyle satış beklentilerini (175-190 bin) seviyesinden 190-200 bin seviyesine yükseltti. VÖK marjını ise (%12) seviyesinden %14 seviyesine iyileştirdi.
Değerlendirme… Şirket sektörde güçlü geçen 2Ç23 döneminde güçlü yurtiçi talep neticesinde beklenti üzerinde net kar açıkladı. Yurtiçi talepteki büyümeyi segment ve model olarak pazarda önemli bir konumda olan Fiat markası üzerinden yaşayan şirketin 2Ç23 sonuçlarını pozitif karşılıyoruz. Yılın kalan kısmında parasal sıkılaşma neticesinden kredi maliyetleri ve krediye erişimin zorlaşmasının tüketimi hangi yönde etkileyeceği şirketin gelecek performansı açısından oldukça önemli olacak. Şirket yurtiçi araç pazarının büyümeye devam edeceğini öngörürken, 2023 yılsonu beklentilerini de yukarı yönlü revize etti. Bu beklentilerle TOASO için İNA modeli ile hesapladığımız 12 aylık hedef fiyatımızı 316 TL’den 412 TL’ye yukarı yönlü revize ediyoruz.
Kaynak: İntegral Yatırım