Beklentilerin altında net karlılık…
“AL”
Hedef Fiyat: 35.50 TL
Önceki Hedef Fiyat: 33.80 TL
Getiri Potansiyeli: %28.3
Tofaş yılın üçüncü çeyreğinde piyasa beklentisi 536mn TL ve bizim beklentimiz 523mn TL’nin altında, geçen senenin aynı dönemine göre %71 artış göstererek 510mn TL net kâr açıkladı (3Ç19: 298mn TL). Net kar rakamının beklentilerimizden düşük gerçekleşmesinin nedenini ise beklentilerimizden daha yüksek gelen faaliyet giderleri ve esas faaliyetlerden kur farkı giderlerindeki artışa bağlıyoruz. Şirket, 2020 yılı beklentilerimize göre 2020T 7.08x F/K ve 5.92x FD/FAVÖK oranları ile; hedef pay fiyatımız cari pay fiyatına göre 28,3% iskontolu işlem görmektedir. Şirket, 3Ç19’a göre yıllık bazda %65,0’lik artışla 6,860mn TL net satış geliri (Şeker Yatırım: 6.937mn TL) elde etmiştir (3Ç19: 4,159mn TL). FAVÖK marjı da yıllık bazda 2.4 yp düşüş göstererek 11.3%’e (773mn TL) geriledi. Bizim beklentimiz 12,3% FAVÖK marjı (852mn TL) iken, piyasa ortalama beklentisi ise 13,0% (900mn TL) idi.
FY2020 yılı beklentileri: Şirket, 2020 yılı için tahminlerini yukarı yönlü revize etmiştir. FY2020 yılı yurtiçi perakende pazarının 730-770bin adet (Önceki: 600-640bin adet) bandında olmasını beklerken, Tofaş markalı araç satışının ise 130-140bin (Önceki: 96-102bin adet) seviyesinde olmasını bekliyor. Şirket, FY2020 ihracat beklentisini ise 120-140bin (Önceki: 110-190bin) adet olarak belirlemiştir. Şirket’in FY2020 yılı yatırım harcaması hedefi ise 150mn EUR seviyesindedir. Bu beklentiler doğrultusunda; Şirket’in FY2020 yılında 22.5mlr TL net satış geliri, 2.87mlr TL FAVÖK ve 1.95mlr TL net kâr seviyesine ulaşmasını bekliyoruz.
Tofaş için tavsiyemizi “AL” olarak korumakta, hedef fiyatımızı ise 35.50 TL olarak yukarı yönlü revize ediyoruz. 3Ç20 sonuçlarının ardından; piyasanın kısa vadede Tofaş’ın açıklamış olduğu sonuçlara hafif negatif tepki vereceğini düşünmekteyiz. Şirket’in, ilerleyen dönemlerde al ya da öde anlaşmaları ile korunan finansal yapısının ve Türkiye pazarındaki oturmuş pazar payının; Şirket payları üzerindeki olumsuz etkisini sınırlandıracağını öngörmekteyiz. İç pazarda talepteki iyileşme süreci, FCA’nın marka gücü, Egea/Tipo markasının yarattığı ivme ve gelecek yıllarda çıkarılacak olan yeni modeller göz önüne alınarak Şirket payları için daha çok yukarı yönlü riskler içereceğini düşünüyor ve bu beklentilerin Tofaş hisseleri için orta/uzun vadede alım fırsatı yaratacağını düşünüyoruz.
Kaynak: Şeker Yatırım