Cari Fiyat: 26,40 TL – Hedef Fiyat:32.80 TL (Yükseliş Potansiyeli %24)
Tofaş için 12 aylık hedef fiyatımız 32.80 TL olup önerimizi ise “AL” şeklinde korumaktayız. Şirket, 2019T 9.1x F/K ve 5.9x FD/FAVÖK oranları ile yurtiçi ve yurtdışı benzer şirketler ortalamasına göre 10% iskontolu işlem görmektedir. Otomotiv Distribütörleri Derneği’nin (ODD) 2019 yılı perakende satış rakamları sonuçlarına göre Tofaş’ın otomobil satışları, yıllık bazda %34,3 artış göstererek 2018 yılındaki 44.374 adetten 59.602 adete yükselmiştir. Hafif ticari araç satışları ise 2018 yılında elde ettiği 28.390 adet hafif ticari araçtan 2019 yılında 19.090 adete düşmüş, yıllık bazda %33’lük daralma göstermiştir. Bu sonuçlarla birlikte Tofaş, otomobil ve hafif ticari araç pazarında 2019 yılında toplamda %8,1’lik iç pazar büyümesi elde etmiştir. Yurtdışı satış tarafında ise Tofaş’ın ihracat hacmi 2018 yılındaki 243.796 adetten 194.107 adete düşmüş olup yıllık bazda %20,4 daralma göstermiştir. 2020 yılında Egea/Tipo modelleriyle ve yeni araç modellerinin üretim segmentlerine katılması beklentisiyle Şirket’in 2019 yılındaki ihracat yönündeki daralmasını telafi etmesini beklemekteyiz.
Ek olarak; hafif ticari araçlar segmentinde Doblo üretim kontratlarının yenileneceği beklentisi ile Tofaş’ın bu segmentinin de olumlu yönde destekleneceğini öngörmekteyiz. Ayrıca yurt içinde TCMB’nin yapmış olduğu faiz indirimlerinin de etkisiyle düşen faiz ortamında özellikle 2019 yılına kıyasla Tofaş’ın yurt içi satışlarını canlandıracağına inanıyoruz. Toplam araç pazarının ise 2020 yılında iyileşmeye başlamasını ve yıllık bazda %21, 2021 ve 2022 yıllarında ise sırasıyla yıllık bazda %25 ve %35 artış göstereceğini düşünmekteyiz. 2022 yılıyla birlikte pazarın yeniden +650bin adet bandına oturmasını bekliyoruz. Tofaş, 04 Şubat 2020 tarihinde FY2019 sonuçlarını duyuracaktır: Yurtiçinde kârlılık odağının devam etmesi ve yurtdışında ise al ya da öde anlaşmalarının olumlu etkisiyle brüt kârlılığın ve FAVÖK marjının yüksek seyrini sürdüreceğini düşünüyoruz. Sonuç olarak; Şirket’in 4Ç19’da 5.49 milyar TL net satış geliri, 753 milyon TL FAVÖK ve 401 milyon TL net kâr elde etmesini bekliyoruz. Şirket’in 4Ç19’da FAVÖK marjının %13,7, net kar marjının ise %7,3 seviyesinde gerçekleşmesini tahmin etmekteyiz.