1Ç23 Bilanço Değerlendirmesi
Endeksin Üzerinde Getiri
Cari Fiyat: 208,5 TL
Hedef Fiyat: 270,0TL
Tofaş, 1Ç23’de beklentimizin üzerinde net kar açıkladı…
• Tofaş 1Ç23’de beklentimizden %10 yukarıda fakat konsensüsten %4 aşağıda 2,4 milyar TL net kar açıkladı. Beklediğimizden 409 milyon TL daha yüksek gelen vergi giderine rağmen, beklentimizden 617 milyon TL daha yüksek gelen finansal gelir sayesinde Tofaş, beklentimizden yukarıda bir net kar açıkladı. Faaliyet karı tahminlerimize paralel olmasına rağmen amortisman giderindeki sapma yüzünden FAVÖK beklentimizin altında kaldı.
• 1Ç23’de şirketin net satışları beklentimizden %3 yukarıda, yıllık %76 arttı. 1Ç23’de şirketin yurt içi satış hacmi yıllık %117 artarken, ihracat satış hacmi yıllık %52 daraldı.
• 1Ç23’de FAVÖK beklentimizden %5 aşağıda, yıllık %65 artarak 2,9 milyar TL oldu. 1Ç23’de FAVÖK marjı, yıllık 104 baz puan daralarak beklentimizden 127 baz puan daha aşağıda, %15,3 seviyesinde gerçekleşti. 1Ç23’de brüt kar marjı yıllık 235 baz puan artarken, operasyonel giderler/ net satışlar oranı yıllık 169 baz puan arttı. FAVÖK’teki sapmanın sebebi beklentimizden düşük amortisman ve beklentimizden yüksek pazarlama giderleridir.
• Şirket 2023 yılına ilişkin öngörülerini güncelledi. Yönetim, 875-925 bin adet yurt içi hafif araç pazarı beklemektedir. (Önceden 775-825 bin adet) Yönetim, yurt içi satış hacmi beklentisini 175-190 bin adet olarak açıkladı. (Önceden: 155-165 bin adet). Yönetim, ihracat satış hacmi beklentisini 70-80 bin olarak belirtti. Yönetim, yatırım harcamaları beklentisini 125 milyon Euro olarak açıkladı. (Önceden: 100 milyon Euro). Ek olarak şirket, VÖK marjı beklentisini >%12 olarak paylaştı.
• Temettü ödemesine rağmen güçlü nakit akışı. Şirketin net nakit pozisyonu 4Ç22’deki 5,0 milyar TL seviyesinden 1Ç23’de 7,7 milyar TL seviyesine yükseldi. Net nakitteki artışın ana sebebi güçlü operasyonel nakit akışıdır. 1Ç23’de net işletme sermayesi ihtiyacı çeyreklik 2,4 milyar TL azaldı. 1Ç23’de şirket 3,0 milyar TL temettü dağıttı. 1Ç23’de alacak vadesi çeyreklik 22 gün daraldı. 1Ç23’de stok vadesi çeyreklik yatay seyretti. 1Ç23’de ödeme vadesi çeyreklik 13 gün azaldı. Sonuç olarak 1Ç23’de nakit döngüsü çeyreklik bazda 9 gün daraldı.
• Yorum ve Tavsiye: 1Ç23’de Tofaş, beklentimizden yukarıda net kar açıkladı. 1Ç23’de şirket %16,5 seviyesinde rekor VÖK marjı elde etti. Şirket 2023 yılına ilişkin yurt içi beklentilerini yükseltti. Güçlü sonuçlara ve öngörülerin yükseltilmesine rağmen sonuçların konsensüs tahminlerinin altında kalması sebebiyle piyasanın tepkisinin olumsuz olabileceğini düşünüyoruz. Yurt içi hafif araç pazar beklentimizi 800 bin adetten 900 bin adede yükselttik. Makro varsayımlarımızı güncelledik. Söz konusu gelişmeler ve makro tahminlerimizdeki revizyonlar sebebiyle tahminlerimizi güncelliyoruz. Tofaş için hedef fiyatımızı 260,0 TL seviyesinden 270,0 TL seviyesine yükseltiyoruz. Şirket için “Endeksin Üzerinde Getiri” tavsiyemizi koruyoruz.
Kaynak: Ak Yatırım