Tofaş 2022 4. Çeyrek Bilanço Analizi / İntegral Yatırım – (3.02.2023)

Tofaş (TOASO) 4Ç22’de 3.497 mn TL net kar elde etti.

Kapanış Fiyatı: 150,70 TL
Hedef Fiyat: 209 TL

Net kar geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %187 artarken, bir önceki çeyreğe %70 artış gösterdi. Piyasa beklentisi ne karın 2.712 mn TL olarak gelmesi yönündeydi. Beklenti üzerinde gerçekleşen karda cirodaki %133 artış, operasyonel sonuçların desteği, güçlenen EUR/TRY ve artan satış hacmi etkili oldu.

4Ç22 döneminde satış gelirleri yıllık bazda %133 artarken, bir önceki çeyreğe göre %47 artış göstererek 23.473 mn TL’ye yükseldi. Brüt kar yıllık %73, çeyreklik bazda ise %61 artışla 4.811 mn TL oldu. Brüt kar marjı yıllık 7,1 puan daralırken, çeyreklik bazda 1,8 artış göstererek %20,5 seviyesine ulaştı.

Şirket 4Ç22 döneminde 4.277 mn TL FAVÖK yaratırken, bu rakam geçtiğimiz yılın aynı dönemine göre %57 artışa işaret ederken, çeyreklik bazda %59 artış gösterdi. FAVÖK marjı ise 4Ç22’de yıllık 8,9 puan azalırken, çeyreklik bazda 1,6 puan artışla %18,22 olarak açıklandı.

Üretim hacminde artış… 2022 yılında Türkiye’de toplam araç üretimi yıllık bazda %6 artarak 1.35 mn adet olurken, Tofaş’ın 2022 yılı üretimi 264.000 oldu ve toplamda payını yıllık bazda 1.6 puan artırarak %19.5’a ulaştı. Şirket çeyreklik bazda ise üretim hacmini %25 artırarak 77.000’e yükseltti.

Yurtiçi satışlarında güçlü büyüme… Şirket 2022 yılında 263.747 araç satışıyla son 4 yılın en yüksek satış rakamına ulaştı. Yarı iletken piyasasındaki kısmi normalleşme ve yurtiçi piyasadaki enflasyonist ortamın yarattığı iştahla şirket 2021 yılına göre satışlarını adet bazında %15,4 arttırdı. Yurtiçi satışlar ise 2021 yılına göre %22 büyüme göstererek 149.000 oldu.

Markalar bazında pazar liderliği devam ediyor… Hafif araç segmentinde geçtiğimiz 4 yıldır pazar lideri olan Fiat markasını bünyesinde bulunduran şirket 2022 yılında da pazar lideri olmayı sürdürdü. Fiat markasının pazar payı 2021 yılına göre 2,2 puan artarak %18,7 oldu. Şirket bünyesinde en hızlı büyüyen marka ise Alfa Romeo markası oldu.

Zorlu küresel şartlara rağmen ihracatta artış… Talep tarafında zayıflığın görüldüğü Avrupa pazarında binek otomobil tarafı yıllık %4,1, hafif ticari araç pazarı %18,4 daralmasına karşın, şirket satışları 2021’e göre adet bazında %8 artırarak 121.000’e ulaştı. 2022 yılı ihracat rakamlarında şirket hafif ticari araç payını 8.8 puan artırarak %32,9’a ulaştı. İhracat yapılan ülkelerde yıllık bazda İtalya 5,2 puan artışla %34,2 oranıyla başı çekti.

Net nakit pozisyonu artıyor… Tofaş 20212 yılının üçüncü çeyreğinde 1.7 milyar TL net borç pozisyonundan 810 milyon TL net nakit pozisyona geçmişti. Şirket 4Ç dönemde net nakit pozisyonunu 4.277 milyon TL’ye yükseltti. Tofaş’ın nakit üretme yeteğinin artmasını olumlu karşılamaktayız. Şirketin nakit değerleri arttı… Şirketin nakit değerleri 2021 yıl sonuna göre 7,7 milyar TL artarak 11,9 milyar TL oldu. İşletme faaliyetlerinden 12,2 milyar TL nakit girişi sağlandı. Yatırım faaliyetlerinden 153,9 milyon TL nakit çıkışı olurken finansman faaliyetlerinden 5,4 milyar TL nakit çıkışı oldu.

2023 yılı beklentileri… Tofaş 2023 yılı için açıkladığı beklentilere göre yurtiçi pazar satışlarının 155.000-165.000 arasında olmasını bekliyor. İhracat adedinin 70.000-80.000 arasında olmasını bekleyen şirket, toplam üretim hacmi beklentisini 2023 yılında 215.000-235.000 bandında belirledi. 2022 yılı içerisinde 46 mn Euro’luk yatırım yapan şirket, 2023 yılında yatırım harcamalarını 100 mn Euro olarak belirledi. Vergi öncesi marj beklentisini ise >%12 olarak duyurdu.

Değerlendirme & Hedef Fiyat… Tofaş’ın 4Ç finansal sonuçlarını olumlu bulmakla birlikte şirketin nakit üretiminin güçlenmesini beğeniyoruz. Stellantis’in Tofaş üretim tesislerinde alacağı olası bir kararın şirket için potansiyel oluşturmaya devam ediyor. TOASO için İNA modelimize göre 12 aylık hedef fiyatımızı 209 TL olarak yukarı revize ediyoruz.

Kaynak: İntegral Yatırım