Şeker Yatırım, Tofaş için 15 TL hedef fiyat ile ‘AL’ tavsiyesini korudu. Şeker Yatırım’ın konu ile ilgili raporunda şu değerlendirme yapıldı:
“Ertelenmiş vergi gelirleri türbülansı önledi…
Tofaş 3Ç14’de 127 milyon TL net kâr açıkladı (yıllık bazda: %21,9, çeyreklik bazda: -%5,6). Açıklanan tutar 128 milyon TL’lik tahminimiz ve 126 milyon TL’lik piyasa beklentisine paralel açıklanmış bulunuyor.
3Ç14 net kârındaki yıllık bazlı değişimi incelediğimizde, yükselişin kaynağının ağırlıklı olarak yeni sedan yatırımı amacıyla alınan yatırım teşviklerinin kullanılması sayesinde elde edilen 35,2 milyon TL’lik ertelenmiş vergi geliri olduğu görülmektedir. Bunun yanında yıllık bazda %10,4 oranında yükseliş gösteren operasyonel giderler de net kârı düşürücü yönde etkili oldu.
Tofaş 9,0x 2014 FD/FAVÖK rasyosuyla işlem görmekte olup, bu oran emsallerinin 9,4x olan rasyosuna kıyasla %4 oranında iskontoya denk gelmektedir. Tofaş’ın al-ya da-öde anlaşmalarını (sözleşme süresi sonunda bu anlaşmaların yenileneceği ile ilgili ihtiyatlı bakış açımızı koruyarak), 1Ç15’de piyasaya çıkacak yeni Doblo modelinin Şirket’in hafif ticari araç pazar payını olumlu etkileyeceği beklentimizi ve yine Doblo’nun 2014 yılı sonunda Birleşik Devletler pazarına ihraç edileceğini (5.000 adet ihracat hedefleniyor) göz önünde bulundurarak, tavsiyemizi “AL” olarak ve hedef fiyatımızı 15,00 TL olarak koruyoruz.
3Ç14’de net satışlar, satış adetlerinin yıllık bazda %11,9 oranında gerilemesine rağmen, TL’deki değer kaybının etkisiyle yıllık bazda %1,5 oranında artışla 1,68 milyar TL olmuştur. Detaya bakıldığında, yurt içi satışlar, yükselen fiyatlar ve TL’nin değer kaybının etkisiyle yıllık bazda %10,4 oranında yükselirken, yurt dışı satışlar da Rusya ve Arjantin pazarlarındaki daralmanın ve Avrupa pazarındaki zayıflamanın etkisiyle adetlerdeki yıllık bazda %17,4 gerilemenin sonucunda, yıllık bazda %4,4 oranında gerilemiştir.
FAVÖK, 3Ç14’de yıllık bazda %3,4 oranında gerileyerek 197 milyon TL olurken, 2Ç14’deki 223 milyon TL’ye kıyasla %11,9 gerilemiştir. Yıllık ve çeyreklik bazdaki gerilemenin olumsuz satış adedi içeriğinden (ihracatın adetsel payı 3Ç14: %57,0, 3Ç13: %60,8, 2Ç14: %66,2) kaynaklandığını düşünüyoruz. Bunun yanında, operasyonel giderlerdeki yıllık bazda %10,9 oranındaki gerilemenin de katkısıyla FAVÖK marjı 3Ç14’de %11,7 olmuştur (3Ç13: %12,3, 2Ç14: %12,3).”
TÜM BİLANÇO ANALİZLERİ İÇİN TIKLAYIN!